Il reddito fisso è considerato dalla maggior parte degli investitori la pietra angolare di un portafoglio ben costruito, di solito attraverso obbligazioni investment-grade con scadenze scalari. Per più di 30 anni, questo ha funzionato bene, ricompensando gli investitori con un flusso costante di reddito e un capitale ben conservato.
Può essere stressante pensarci, ma tassi ipotecari più alti sono all’orizzonte.
Distroscale
Ma ora ci troviamo in un punto di inflessione ben coperto di rendimenti ultra-bassi e quasi certi aumenti imminenti dei tassi di interesse – il doppio colpo dell’investimento in obbligazioni. Questa combinazione di fattori negativi ha portato molti esperti a prevedere una “grande rotazione” fuori dalle obbligazioni e in azioni che pagano dividendi.
Sono sicuro che ci sarà effettivamente una rotazione fuori dalle obbligazioni, ma l’assunzione che questo capitale sarà necessariamente riassegnato in azioni che pagano dividendi è molto curioso.
Le azioni, non importa quanto blue chip, mancano delle caratteristiche che hanno reso le obbligazioni una parte integrante e sensata di un portafoglio di investimenti ben diversificato, cioè la conservazione del capitale, il reddito prevedibile e la bassa correlazione con le azioni.
La premessa di base delle obbligazioni è che gli investitori rinunciano al potenziale di rialzo delle azioni per proteggere il loro capitale e smussare la volatilità che le azioni portano, ma hanno ancora un po’ di soldi da spendere dopo aver pagato le tasse.
Sappiamo già che, in prospettiva, con l’aumento dei tassi d’interesse, le obbligazioni falliranno nella categoria della conservazione del capitale (almeno su una base mark-to-market, che è il modo in cui vengono misurati i portafogli).
Anche se le obbligazioni continueranno a fornire un rendimento prevedibile, è probabile che il loro rendimento totale sarà negativo sia su base reale che nominale, poiché i tassi sono così bassi. Questo è il motivo per cui alcuni analisti hanno indicato che le obbligazioni sono passate dal “rendimento privo di rischio” al “rischio privo di rendimento”
La terza caratteristica – bassa correlazione con le azioni – è anche problematica per i portafogli obbligazionari.
L’intervento del governo sta giocando un ruolo così importante nella valutazione di tutti i titoli da parte del mercato – buona fortuna alla Federal Reserve degli Stati Uniti nel ridurre il suo programma di alleggerimento quel tanto che basta per mettere tutti d’accordo – che c’è una maggiore probabilità che i mercati sperimentino quelli che noi chiamiamo periodi “da nessuna parte”.
Questo è quando le azioni, le obbligazioni e anche i beni reali si muovono tutti nella stessa direzione, eliminando i benefici di diversificazione che le obbligazioni dovrebbero fornire.
Ora diamo un’occhiata alle caratteristiche delle azioni che pagano dividendi e vediamo quanto sono appropriate come sostituti delle obbligazioni.
Soprattutto in Canada, dove i dividendi delle grandi aziende sembrano muoversi solo in una direzione (su) indipendentemente dalla performance trimestrale, possiamo certamente mettere un segno di spunta accanto alla caratteristica del reddito prevedibile. E a causa del trattamento fiscale favorevole per i dividendi canadesi ammissibili, questo reddito, su una base al netto delle tasse, è probabilmente il doppio di quello delle obbligazioni. Fin qui tutto bene.
Per quanto riguarda la conservazione del capitale, le azioni – anche le blue chips – sono molto più volatili delle obbligazioni. In un periodo di tempo abbastanza lungo, le azioni aumenteranno molto probabilmente di valore, ma è fallace assumere che il proprio capitale sia protetto in qualche modo nella misura in cui lo è quando è investito in obbligazioni investment-grade.
Le correlazioni sono dove incontriamo un ostacolo sostanziale. Se una parte significativa del vostro portafoglio è già allocata in azioni, aggiungere più azioni (anche le cosiddette azioni a basso beta a causa delle loro dimensioni e performance storiche) al fine di sfuggire ai pericoli dell’investimento obbligazionario è uno scenario da padella alla brace.
Piuttosto che sovra-allocare alle azioni, gli investitori che vogliono liberarsi delle obbligazioni investment-grade potrebbero considerare la riallocazione a strumenti che hanno molta meno sensibilità ai tassi di interesse, come le obbligazioni ad alto rendimento (sia individualmente che attraverso fondi negoziati in borsa).
Queste obbligazioni hanno un’esposizione notevolmente inferiore ai tassi di interesse, ma espongono gli investitori a un rischio di credito più elevato. Un modo per affrontare questo problema è quello di allocare circa la metà di ciò che era nel portafoglio obbligazionario a basso rischio e basso rendimento in obbligazioni a breve termine (con un rischio di tasso di interesse molto basso e rendimenti molto bassi) e l’altra metà in obbligazioni ad alto rendimento che comportano un rischio di credito più elevato ma rendimenti molto più alti.
Il portafoglio risultante, se preso nel suo insieme, avrebbe circa lo stesso rischio di credito totale del portafoglio obbligazionario originale e circa lo stesso rendimento. La differenza sarebbe un’esposizione significativamente diminuita ai tassi di interesse, che è la vera sfida con il portafoglio originale.
Se siete abbastanza fortunati da essere un investitore qualificato nella vostra giurisdizione normativa (tipicamente, uno con un patrimonio investibile superiore a $1 milione o un alto reddito familiare annuale), avete più opzioni.
In primo luogo, si potrebbe considerare la sostituzione di parte del vostro portafoglio di obbligazioni con un fondo ipotecario privato o un investimento privato di debito aziendale. Entrambi offrono i rendimenti più alti associati agli investimenti privati e una sensibilità molto bassa ai tassi di interesse.
Come per le obbligazioni ad alto rendimento, includere questi tipi di investimenti vi permette di investire il resto del vostro portafoglio di reddito in fondi obbligazionari a breve termine, ottenendo un profilo rischio-rendimento simile a quello con cui avete iniziato senza preoccuparvi della direzione dei tassi.
Se sei un investitore obbligazionario a causa della natura conservativa dell’investimento ma non perché hai bisogno di reddito in tempo reale, ci sono altre due opzioni valide.
Il primo sono fondi hedge “market-neutral” che commerciano sia in titoli di debito che azionari. Questi fondi tentano generalmente di fornire rendimenti annuali del 5-7% e possono essere efficienti dal punto di vista fiscale.
La chiave di questi investimenti è l’isolamento di un rischio specifico che i gestori di portafoglio intendono negoziare. Per esempio, un fondo hedge di credito può capitalizzare su un giudizio di credito superiore investendo in obbligazioni societarie di più lunga durata e coprendo il rischio di tasso d’interesse vendendo allo scoperto titoli di stato di durata simile a quelli societari.
Prodotti strutturati ben progettati possono anche essere un eccellente sostituto delle obbligazioni quando il reddito in tempo reale non è richiesto e un certo grado di illiquidità è accettabile.
Alcuni titoli protetti dal capitale, per esempio, possono esibire tutte le caratteristiche che gli investitori obbligazionari hanno storicamente apprezzato.
Soggetti al rischio di credito della banca emittente, sono garantiti per preservare il capitale. Anche se non in tempo reale, possono anche fornire l’equivalente di distribuzioni efficienti dal punto di vista fiscale nel tempo.
E, poiché non possono scendere di valore nel periodo in cui sono emessi, l’unica correlazione che avranno con un portafoglio azionario sarà quando stanno aumentando, che è l’unico tipo di correlazione che siamo tutti felici di sperimentare.
Come per tutti gli strumenti finanziari (e specialmente quelli che possono vincolare il vostro capitale per periodi di tempo prolungati), è imperativo che gli investitori si accertino di aver capito cosa stanno firmando se investono in prodotti strutturati. Parlate a lungo con il vostro consulente prima di investire per assicurarvi che non ci siano spiacevoli sorprese negli anni a venire.
È impossibile prevedere con certezza quando i tassi di interesse saliranno, ma è una cosa certa che i tassi di interesse aumenteranno nel tempo. Tuttavia, come per molte sfide nella vita, aspettare fino a quando non aumenteranno per agire vi metterà in svantaggio di ridistribuire un pool di attività esaurito in punta di baionetta.
Un approccio più prudente è quello di affrontare il problema ora, prendere il vostro tempo per identificare gli investimenti appropriati per sostituire il vostro portafoglio di obbligazioni, e poi sperimentare l’assenza di peso di essere indifferenti come i tassi di movimento.
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