Důležitým faktorem ekonomických výkyvů na mnoha místech v posledním půlstoletí byla poptávka domácností po úvěrech. Zjistili jsme, že velký a náhlý nárůst poměru dluhu domácností k hrubému domácímu produktu konzistentně předpovídá pomalejší růst. Zkušenost Spojených států z let 2000 až 2010 nebyla anomálií, ale následovala vzorec pozorovaný po celém světě v nedávné historii.
Problém začíná, když finanční systém poskytuje úvěry za stále štědřejších podmínek, přestože se vyhlídky dlužníků nezlepšily. Například rychlý vzestup trhu sekuritizace hypoték pod soukromou značkou v letech 2003 až 2006 ve Spojených státech umožnil zájemcům o bydlení s nízkým úvěrovým skóre spekulovat na trhu s bydlením.
Expanze nabídky úvěrů vytváří předvídatelný sled událostí. Podporováno snadným poskytováním úvěrů se zadlužení domácností náhle a výrazně zvyšuje. Vzhledem k tomu, že velká část těchto půjček je použita na nákup nemovitostí, ceny nemovitostí často výrazně rostou.
Po několika letech však snížení úvěrových standardů vede k nárůstu nesplácených úvěrů. Věřitelé reagují zpřísněním nabídky úvěrů, často poměrně rychle. To snižuje výdaje domácností, které byly během konjunktury nafouknuty levnými úvěry. Rostoucí počet nesplácených úvěrů nakonec vyvolá bankovní krizi, která umocní hospodářský pokles. Následuje velký nárůst nezaměstnanosti, oné „velké hrozby pro náš společenský řád“.
Tímto příběhem lze vysvětlit řadu historických epizod. Jmenujme alespoň některé: Velká Británie a USA v 80. letech 20. století; Thajsko v 90. letech 20. století; Řecko, Irsko, Španělsko a USA v prvním desetiletí 21. století; Brazílie v letech 2005-2016. Prognózování je vždy nebezpečné, ale na základě současných důkazů lze usoudit, že Austrálie, Kanada a Turecko se nacházejí uprostřed tohoto často se opakujícího cyklu.
Důslednost této posloupnosti je obtížně vysvětlitelná ve většině modelů, které počítají s racionálními aktéry. Podle standardní teorie by zadluženost měla růst pouze v očekávání budoucího růstu. Má smysl zvyšovat výdaje půjčkami, pokud rostoucí příjmy nakonec sníží náklady na dluhovou službu v poměru k příjmům. Přesto data ukazují, že zvýšení zadluženosti konzistentně předpovídá pomalejší budoucí růst a nižší příjmy.“
Deset let po finanční krizi vysvětluje miliardář a investor Warren Buffett, co stálo za chaosem v roce 2008, co můžeme udělat pro omezení škod a příležitostí, které jsme minule promarnili. Barron’s Online
Tyto předvídatelné cykly lze pravděpodobně vysvětlit behaviorálními odchylkami, jako jsou extrapolační očekávání – lidé nadhodnocují pravděpodobnost pokračující prosperity v dobrých časech. Zjistili jsme, že prognostici ze soukromého sektoru a vlády systematicky nadhodnocují růst hrubého domácího produktu uprostřed ekonomického boomu poháněného snadnými úvěry. Jiní výzkumníci zjistili, že velký nárůst poměru soukromého dluhu k HDP země systematicky předpovídá pád cen bankovních akcií.
Nic z toho nestačí k vysvětlení posloupnosti konjunktury a poklesu. Abychom tomu porozuměli, musíme pochopit, co je hnací silou změn v nabídce úvěrů. Proč se finanční systém náhle rozhodne poskytovat úvěry za jednodušších podmínek? Naše předběžná teze zní, že v určitých historických okamžicích dochází k rychlému přílivu finančních prostředků do finančního systému. Tyto peníze musí někam jít bez ohledu na to, zda existují nějaké smysluplné investiční projekty, které potřebují financování. Věřitelé reagují tím, že hledají nové dlužníky. Většinu dodatečných úvěrů často získávají domácnosti, nikoliv firmy nebo vlády, možná proto, že se má za to, že bydlení poskytuje lepší zajištění.
Jednou z verzí tohoto jevu je globální přebytek úspor Bena Bernankeho: Vlády východoasijských zemí hromadily aktiva denominovaná v dolarech, aby zabránily opakování krize z let 1997-1998. Existují však i jiné historické epizody, které se do tohoto případu rovněž hodí. Ekonomičtí historici viní z dluhové krize v Latinské Americe na počátku 80. let 20. století přinejmenším zčásti růst cen ropy v 70. letech. To vytvořilo neočekávané zisky pro producenty a vyvolalo obrovské toky „petrodolarů“ z Blízkého východu do finančních systémů Velké Británie a USA, které pak velké britské a americké banky recyklovaly do agresivních úvěrů v Latinské Americe. Badatelé zabývající se Velkou hospodářskou krizí a Velkou recesí poznamenávají, že oběma předcházelo náhlé zvýšení příjmové nerovnosti. To mechanicky vedlo k přílivu peněz do finančního systému, protože domácnosti s nejvyššími příjmy velkou část svých příjmů spoří.
Přihlášení k odběru newsletteru
Magazín tohoto týdne
Tento týdenní e-mail nabízí úplný seznam článků a dalších zajímavostí v magazínu tohoto týdne. Saturday mornings ET.
Subscribe Now
Atif Mian je profesorem ekonomie, veřejné politiky a financí na Princetonské univerzitě a ředitelem Julis-Rabinowitz Center for Public Policy and Finance na Woodrow Wilson School. Amir Sufi je profesorem ekonomie a veřejné politiky na University of Chicago Booth School of Business. Mian a Sufi jsou autory knihy House of Debt: How They (and You) Caused the Great Recession, and How We Can Prevent It From Happening Again.
Email: [email protected]
.