Většina investorů považuje za základ dobře sestaveného portfolia dluhopisy s pevným výnosem, obvykle s odstupňovanou splatností. Již více než 30 let tento způsob dobře funguje a odměňuje investory stálým příjmem a dobře uchovaným kapitálem.
Možná je to stresující pomyšlení, ale vyšší úrokové sazby hypoték jsou na obzoru.
Distroscale
Nyní se však nacházíme v dobře krytém inflexním bodě ultra nízkých výnosů a téměř jistého blížícího se zvýšení úrokových sazeb – dvojího úderu při investování do dluhopisů. Tento souběh negativních faktorů vedl mnoho odborníků k předpovědi „velké rotace“ z dluhopisů do akcií vyplácejících dividendy.
Jsem si jist, že skutečně dojde k rotaci z dluhopisů, ale předpoklad, že tento kapitál bude nezbytně přesunut do akcií vyplácejících dividendy, je velmi zvláštní.
Akcie, bez ohledu na to, jak jsou blue chip, postrádají vlastnosti, díky nimž jsou dluhopisy tak nedílnou a rozumnou součástí dobře diverzifikovaného investičního portfolia, a to zachování kapitálu, předvídatelný příjem a nízká korelace s akciemi.
Základní premisa dluhopisů spočívá v tom, že se investoři vzdávají růstového potenciálu akcií, aby ochránili svůj kapitál a zmírnili volatilitu, kterou akcie přinášejí, ale aby jim po zaplacení daní ještě zbylo trochu peněz na útratu.
Již nyní víme, že s výhledem do budoucna, kdy úrokové sazby porostou, dluhopisy v kategorii ochrany kapitálu selžou (přinejmenším na bázi mark-to-market, což je způsob, jakým se měří portfolia).
Ačkoli dluhopisy budou i nadále poskytovat předvídatelný výnos, je pravděpodobné, že jejich celkový výnos bude záporný jak na reálné, tak na nominální bázi, protože sazby jsou tak nízké. Proto někteří analytici uvádějí, že se dluhopisy posunuly od „bezrizikového výnosu“ k „riziku bez výnosu“.
Třetí charakteristika – nízká korelace s akciemi – je pro dluhopisová portfolia rovněž problematická.
Vládní zásahy hrají v tržním ocenění všech cenných papírů tak významnou roli – hodně štěstí americkému Federálnímu rezervnímu systému při zužování programu uvolňování měnové politiky právě tak, aby se na něj všichni naladili -, že se zvyšuje pravděpodobnost, že trhy zažijí to, čemu říkáme období nikam nevedoucí.
To je situace, kdy se akcie, dluhopisy a dokonce i reálná aktiva pohybují stejným směrem, čímž se eliminují výhody diverzifikace, které mají dluhopisy poskytovat.
Nyní se podívejme na charakteristiky akcií vyplácejících dividendy a zjistěme, nakolik jsou vhodné jako náhrada dluhopisů.
Zejména v Kanadě, kde se zdá, že dividendy velkých společností se pohybují pouze jedním směrem (nahoru) bez ohledu na čtvrtletní výsledky, můžeme určitě dát zaškrtávací políčko vedle charakteristiky předvídatelného příjmu. A vzhledem k příznivému daňovému režimu pro způsobilé kanadské dividendy je tento příjem po zdanění pravděpodobně dvakrát vyšší než příjem z dluhopisů. Zatím je to dobré.
Na straně ochrany kapitálu jsou akcie – dokonce i blue chips – mnohem volatilnější než dluhopisy. V dostatečně dlouhém časovém období akcie s největší pravděpodobností zvýší svou hodnotu, ale je mylné předpokládat, že je něčí kapitál jakkoli chráněn v takové míře, jako je tomu při investici do dluhopisů investičního stupně.
Korelace jsou místem, kde narážíme na podstatnou překážku. Pokud je již značná část vašeho portfolia alokována do akcií, je přidávání dalších akcií (dokonce i takzvaných akcií s nízkou betou vzhledem k jejich velikosti a historické výkonnosti) s cílem vyhnout se nebezpečí investování do dluhopisů scénářem, při kterém se smaží na pánvi.
Namísto nadměrné alokace do akcií by investoři, kteří se chtějí zbavit dluhopisů investičního stupně, mohli zvážit realokaci do nástrojů, které jsou mnohem méně citlivé na úrokové sazby, jako jsou dluhopisy s vysokým výnosem (buď individuálně, nebo prostřednictvím burzovně obchodovaných fondů).
Tyto dluhopisy mají podstatně nižší expozici vůči úrokovým sazbám, ale vystavují investory vyššímu úvěrovému riziku. Jedním ze způsobů, jak k tomuto problému přistoupit, je alokovat přibližně polovinu toho, co bylo v portfoliu dluhopisů s nízkým rizikem a nízkým výnosem, do krátkodobých dluhopisů (nesoucích velmi malé úrokové riziko a velmi nízké výnosy) a druhou polovinu do dluhopisů s vysokým výnosem, které nesou vyšší úvěrové riziko, ale mnohem vyšší výnosy.
Výsledné portfolio, pokud by bylo bráno jako celek, by mělo zhruba stejné celkové úvěrové riziko jako původní portfolio dluhopisů a zhruba stejný výnos. Rozdíl by spočíval ve výrazně snížené expozici vůči úrokovým sazbám, což je u původního portfolia skutečný problém.
Pokud máte to štěstí, že jste kvalifikovaným investorem ve vaší regulační jurisdikci (typicky investorem s investovatelným majetkem přesahujícím 1 milion dolarů nebo vysokým ročním příjmem rodiny), máte více možností.
Především můžete zvážit nahrazení části svého dluhopisového portfolia soukromým hypotečním fondem nebo soukromou investicí do podnikového dluhu. Obojí nabízí vyšší výnosy spojené se soukromými investicemi a velmi malou citlivost na úrokové sazby.
Stejně jako v případě dluhopisů s vysokým výnosem vám zařazení těchto typů investic umožní investovat zbytek vašeho příjmového portfolia do krátkodobých dluhopisových fondů, čímž dosáhnete podobného profilu rizika a výnosu jako na začátku, aniž byste se museli obávat o směr vývoje sazeb.
Pokud jste investorem do dluhopisů kvůli konzervativnímu charakteru investice, ale ne proto, že vyžadujete příjem v reálném čase, existují dvě další reálné možnosti.
První jsou „tržně neutrální“ zajišťovací fondy, které obchodují buď s dluhovými, nebo akciovými cennými papíry. Tyto fondy se obvykle snaží zajistit roční výnosy ve výši 5-7 % a mohou být daňově efektivní.
Klíčem k těmto investicím je izolace konkrétního rizika, s nímž hodlají portfolio manažeři obchodovat. Například úvěrový hedgeový fond může využít vynikající úvěrové adjunktury tím, že investuje do podnikových dluhopisů s delší dobou splatnosti a zajistí se proti úrokovému riziku tím, že krátí státní dluhopisy s podobnou dobou splatnosti jako podnikové dluhopisy.
Dobře navržené strukturované produkty mohou být také vynikající náhradou za dluhopisy, pokud není požadován příjem v reálném čase a je přijatelná určitá míra nelikvidity.
Například některé dluhopisy chráněné jistinou mohou vykazovat všechny vlastnosti, které investoři do dluhopisů v minulosti využívali.
S výhradou úvěrového rizika emitující banky je zaručeno zachování kapitálu. Ačkoli ne v reálném čase, mohou také poskytovat ekvivalent daňově účinných výplat v čase.
A protože jejich hodnota nemůže klesnout po dobu, na kterou jsou emitovány, jediná korelace, kterou budou mít s akciovým portfoliem, bude při jejich růstu, což je jediný druh korelace, který všichni rádi zažijeme.
Stejně jako u všech finančních nástrojů (a zejména u těch, které mohou vázat váš kapitál na delší dobu) je nutné, aby se investoři ujistili, že rozumí tomu, k čemu se upisují, pokud investují do strukturovaných produktů. Před investováním si důkladně promluvte se svým poradcem, abyste se ujistili, že vás po letech nečekají žádná nepříjemná překvapení.
Není možné s jistotou předpovědět, kdy dojde ke zvýšení úrokových sazeb, ale je jisté, že úrokové sazby se časem zvýší. Stejně jako u mnoha jiných životních výzev však platí, že čekání na jejich zvýšení, abyste mohli jednat, vás vystaví nevýhodě v podobě přeskupování vyčerpaného fondu aktiv na bodák.
Prozíravějším přístupem je řešit problém nyní, nespěchat s identifikací vhodných investic, které nahradí vaše dluhopisové portfolio, a pak zažít beztížný stav lhostejnosti při pohybu sazeb.
.