Free Press

6.1 Historialliset tuotot ja riskit

Artikkelissa 4.3 esittelin tuottojen ja riskien välisen suhteen. Lyhyesti sanottuna korkeamman tuoton mahdollisuus merkitsee suurempaa riskiä siitä, että sijoituksesi arvo laskee. Yleisellä tasolla historia kertoo, että kolmen tärkeimmän sijoitustyypin suhteelliset tuotot ja riskit ovat:

• Korkein osakkeille
• Keskinkertainen joukkovelkakirjalainoille
• Matalin käteiselle

Käteisen nimellinen vuotuinen tuotto vuodesta 1928 lähtien on ollut noin 3,3 % mitattuna historiallisilla koroilla, jotka on laskettu kolmen kuukauden valtiolainoista. Kun tätä artikkelia viimeksi päivitettiin tammikuussa 2021, käteistuotot olivat 0,5-0,6 %:n luokkaa korkeatuottoisilla säästötileillä, rahamarkkinatileillä ja lyhytaikaisilla talletustodistuksilla (CD). Käteisvarojen laskun riski on lähellä nollaa, jos inflaation vaikutukset jätetään huomiotta.

Käteisvarojen 3,3 prosentin vuotuinen tuotto on ”nimellinen”, eli sitä ei ole oikaistu inflaatiolla. Inflaatio vähentää rahan ostovoimaa ajan myötä, ja inflaatiokorjattuja tuottoja kutsutaan usein ”reaalituotoiksi”. Inflaatio on tärkeä ongelma, johon palaan artikkelissa 8.6, mutta nyt kannattaa vain muistaa, että käteisen keskimääräiset vuotuiset tuotot sekä jäljempänä esitetyt osakkeiden ja joukkovelkakirjojen tuotot olisivat alhaisemmat, jos ne olisi oikaistu inflaatiokorjattuina.

Jos haluat laskea käteisen vuotuiset tuotot minkä tahansa kahden vuoden väliltä vuodesta 1928 lähtien, voit käyttää täältä löytyvää käteisen tuoton laskuria.

Katsotaan nyt yksityiskohtaisemmin osakkeiden ja joukkovelkakirjojen historiallisia tuottoja ja sitten riskejä.

Historialliset tuotot

Osakkeiden ja joukkovelkakirjalainojen historiallisista tuotoista löytyy erilaisia tilastoja, ja ne voivat olla turhauttavasti erilaisia lähteestä toiseen riippuen käytetyistä tiedoista, tarkastelujaksosta ja lukemattomista muista yksityiskohdista. Siitä huolimatta eri tietoaineistojen lähempi tarkastelu antaa melko johdonmukaisen kuvan. Kaksi useimmin siteerattua aineistoa osakkeiden ja joukkovelkakirjojen historiallisista tuotoista ovat peräisin Yalen Nobel-palkitulta Robert Shilleriltä ja Aswath Damodaranilta New Yorkin yliopiston Stern School of Business -yliopistosta.

Tietolähde	Aktioiden nimellinen keskimääräinen vuotuinen tuotto	10 vuoden joukkovelkakirjalainojen nimellinen keskimääräinen vuotuinen tuotto
Shiller 1871 – 2020	9.25 %	Ei saatavilla
Damodaran 1928 kautta 2020	9.79 %	4.95 %

Joidenkin historiallisten kausien aikana osakkeiden ja joukkovelkakirjalainojen tuotot poikkesivat tietenkin huomattavasti keskimääräisestä vuotuisesta tuotosta, kuten tämä taulukko vuotuisista tuottotilastoista osoittaa.

Tilasto	osakkeet Shiller	osakkeet Damodaran	10-vuoden joukkovelkakirjalainat Damodaran
Keskiarvo	10,88 %	11.64%	5.21%
5. persentiili	-18.71%	-23.23%	-4.98%
25. persentiili	-0.79%	-1.19%	0.92%
Mediaani	11.10%	14.22%	3.29%
75th Percentile	23.09%	25.06%	8.79 %
95. persentiili	38,95 %	39,81 %	18,65 %

Vuosituottoja voi tarkastella jokaiselta vuodelta lataamalla täydelliset datasarjat Shillerin ja Damodaranin verkkosivuilta. Huomaa, että tässä yhteenvetotilastotaulukossa esitetty ”keskiarvo” on vuotuisten tuottojen aritmeettinen keskiarvo, kun taas aiemmassa taulukossa esitetyt ”keskimääräiset vuotuiset tuotot” on laskettu geometrisen keskiarvon eli CAGR:n (Compound Average Growth Rate) avulla. Keskimääräinen vuotuinen tuotto on yleensä hieman alhaisempi ja tarkempi mittari tuotoille, jotka on saavutettu sijoittamalla johdonmukaisesti useiden vuosien ajan.

Olet ehkä kiinnostunut määrittämään vuotuiset tuotot tietyiltä historiallisilta ajanjaksoilta. Näillä kahdella laskurilla saat osakkeiden ja joukkovelkakirjojen vuotuiset tuotot (nimelliset ja inflaatiokorjatut) minkä tahansa kahden ajanjakson välillä Shillerin ja Damodaranin tietokokonaisuuksien perusteella.

Voit olla kiinnostunut myös tuottojen laskemisesta osakkeiden ja joukkovelkakirjalainojen erityyppisille mausteille. Vaikka nämä spesifisemmät tuottohistoriat ovat yleensä paljon lyhyempiä, olen luonut lisää Mindfully Investing -tuottolaskureita näistä linkeistä seuraaville omaisuuserätyypeille:

• Cash
• U.S. yrityslainat
• Globaalit osakkeet
• Pienten yhtiöiden osakkeet
• Arvon osakkeet
• Kulta
• Kiinteistöt

Historiallisia riskejä

Osakkeiden tuotot ovat historiallisesti olleet 4-5 % joukkovelkakirjalainojen tuottoja korkeammat. Tämä vaikuttaa siis vakuuttavalta argumentilta osakkeisiin sijoittamisen puolesta. Meidän on kuitenkin tarkasteltava myös yhtälön riskipuolta. Seuraavassa on muutamia yksinkertaisia tilastoja osakkeiden ja joukkovelkakirjojen nousuista ja laskuista (”volatiliteetti” standardipoikkeamalla mitattuna) Vanguardin tutkimuksesta, jossa käytettiin vuodesta 1926 lähtien kerättyjä tietoja, joihin on lisätty vuosittaiset standardipoikkeamat Shillerin ja Damodaranin tietokannoista:

Statistic	Stocks	Government Bonds
Return in Best Year	54.2%	45.5 %
Tuotto huonoimpana vuonna	-43.1 %	-8.1 %
Tappiolliset vuodet	25	19
Standardipoikkeama	18.6 %	7.7 %

Kuten näet, osakkeilla on laajempi vaihteluväli ylä- ja alamäkiä (volatiliteetti), ja yksittäisenä erittäin huonona vuotena voit menettää noin puolet sijoituksesi arvosta. Vertailun vuoksi joukkovelkakirjoissa on paljon vähemmän mahdollisuuksia suuriin vuotuisiin tappioihin, ja niissä oli vähemmän vuosia, jolloin tappiota tapahtui. Alamme siis ymmärtää, miksi tuoton ja riskin oletetaan yleensä olevan yhteydessä toisiinsa.

Historiallisten tuottojen ja riskien vertailu

Yksi tavaksi vertailla yksinkertaisesti osakkeita ja joukkovelkakirjoja on sijoittaa tuotot ja riskit ristikkäisdiagrammiin, jollainen esiteltiin 4.3 artiklassa, mutta käyttäen kuitenkin edellä mainittua reaalimaailman dataa.

Tämän vertailun perusteella voidaan todeta joukkovelkakirjalainojen tasapainottavan paremmin riskin ja riskien tasapainottamista osakkeisiin verrattuna. Esimerkiksi joukkovelkakirjoilla saa noin puolet osakkeiden tuotosta, mutta alle puolet osakkeiden riskistä. Toisin sanottuna osakkeiden kohdalla jokaisella prosentilla tuottoa saat myös noin kahden prosentin standardipoikkeaman. Sitä vastoin joukkovelkakirjojen kohdalla saat jokaisella tuottoprosentilla noin puolen prosentin standardipoikkeaman.

Tuotot ajan mittaan – Nyt kuulostaa siis siltä, että meidän pitäisi sijoittaa joukkovelkakirjoihin. Meidän pitäisi kuitenkin myös kysyä: mitä erilaiset historialliset osake- ja joukkovelkakirjatuotot merkitsevät sijoitusten kasvulle ajan mittaan? Tässä on kaavio, jossa verrataan osakkeiden ja joukkovelkakirjojen kasvua vuonna 1927 alkaneesta 1 dollarin alkuinvestoinnista (Damodaran dataset).

Erotteleva keskimääräisen vuosituoton pitkän aikavälin vaikutus on ilmeinen: osakkeiden arvo päättyy noin 3800 dollariin, kun taas joukkovelkakirjalainojen arvo päättyy noin 73 dollariin. Joukkovelkakirjalainojen alhaisempi volatiliteetti näkyy kaaviossa myös siten, että joukkovelkakirjalainojen viiva on paljon vähemmän epävakaampi kuin osakkeiden viiva. Kukaan meistä ei tietenkään sijoita 90 vuotta, mutta kuvaaja osoittaa myös, miten nopeasti osakkeiden ja joukkovelkakirjojen tuotot voivat poiketa toisistaan. Kun tarkastellaan esimerkiksi toisen maailmansodan aikoihin (noin vuonna 1944) alkanutta ajanjaksoa, voidaan havaita, että osakkeet ylittivät joukkovelkakirjalainat huomattavasti vain 10 vuodessa (noin vuoteen 1954 mennessä), minkä jälkeen joukkovelkakirjalainat eivät enää koskaan saavuttaneet joukkovelkakirjalainoja. Vaikka osakkeiden volatiliteettiriski on siis selvästi suurempi, osakkeiden lähes kaksinkertainen keskimääräinen vuotuinen tuotto joukkovelkakirjoihin verrattuna on tarjonnut valtavan suhteellisen edun pitkällä aikavälillä.

On syytä korostaa lyhyesti tämän kaavion alkua. Se osoittaa, että noin 13 vuoden ajan vuodesta 1927 alkaen joukkovelkakirjalainat pysyivät osakkeiden vauhdissa, ja joissakin kohdissa (kuten vuosien 1932 ja 1941 tienoilla) joukkovelkakirjalainat tuottivat hetkellisesti jopa paremmin kuin osakkeet. Tärkein argumentti joukkovelkakirjojen puolesta on se, että 20- ja 30-luvun kaltaisina epävakaina ajanjaksoina joukkovelkakirjojen tuotto on suhteellisen vakaa. Mutta asetetaanpa tuo 13 vuoden epävakaa ajanjakso oikeaan perspektiiviin. Vaikka useimmat meistä eivät sijoita 90 vuotta, monet meistä sijoittavat 40 tai jopa 50 vuotta. Elinikäisen sijoittamisen näkökulmasta näyttää varsin kohtuulliselta odottaa 13 vuotta osakkeiden toipumista suuren laman kaltaisesta mullistavasta tapahtumasta. Käsittelen historiallisten osakemarkkinoiden romahdusten esiintymistiheyttä ja kestoa yksityiskohtaisemmin artikkelissa 8.

Voidaan nähdä, että osakkeiden pitkän aikavälin tuotot nousevat nopeasti suhteessa joukkovelkakirjojen tuottoihin suurimman osan ajasta. Ja jopa hyvin epätavallisina aikoina ei tarvitse odottaa kovinkaan kauan, ennen kuin näiden osaketuottojen kasautumisesta saatavat hyödyt alkavat olla huomattavasti joukkovelkakirjojen tuottoja suuremmat.

Riskit ajan mittaan – Mitä ”riskiä” mitataan edellä esitetyissä analyyseissä keskihajonnalla? Se on lähinnä sitä, kuinka paljon osake- tai joukkovelkakirjasijoitusten arvo nousee ja laskee ajan mittaan. Vaikka tämä on yksi riskin määritelmä, onko se todella sellainen riski, josta meidän pitäisi olla huolissamme?

Vastauksena tähän kysymykseen sanotaan, että ostan sijoituksen ja allekirjoitan sopimuksen, jossa sanotaan:

• Kuolemanrangaistuksen uhalla en myy sijoitusta kymmeneen vuoteen, ja tuon ajanjakson päättyessä minun on myytävä koko sijoitus.

Sitotaan myös, että muutama päivä tuon sijoituksen ostamisen jälkeen sen arvo putoaa 50 %. Se ei ole hyvä alku, mutta koska sopimukseni mukainen vaihtoehto on kuolema, en myy sijoitustani ennenaikaisesti. Sanotaan lisäksi, että sijoitukseni elpyy ja jopa kasvattaa arvoaan 34 prosenttia 10-vuotisen sopimuksen loppuun mennessä. Tämä vastaa 3 prosentin keskimääräistä vuotuista arvonnousua 10 vuoden aikana. Kertaluonteinen 50 prosentin pudotus aiheutti siis alhaisen kokonaistuoton 10 vuoden ajalta, mutta lopullinen tuotto on silti positiivinen. Tässä skenaariossa keskihajonnalla mitatun volatiliteetin aiheuttama koettu riski ei toteutunut. Todellista ”pysyvää tappiota” ei aiheutunut 50 prosentin pudotuksesta, niin pelottavaa kuin se olikin. Riippumatta siitä, miten hurjasti sijoitus vaihteli kymmenen vuoden aikana, ensisijainen riski, jolla on merkitystä tässä skenaariossa, on mahdollinen pysyvä tappio, kun sijoitus lopetetaan ja rahat käytetään johonkin.

Standardipoikkeama tai muut rutiininomaisen volatiliteetin mittarit ovat itse asiassa hyvin huono mittari sille riskille, jolla on eniten merkitystä tosielämän sijoittajille. Parempi riskin määritelmä keskittyy pysyvän tappion mahdollisuuteen, mikä tarkoittaa sitä, että rahat eivät ole käytettävissäsi silloin, kun haluat käyttää ne. Tämän paremmin määritellyn riskin arvioimiseksi meidän on yhdistettävä odotettavissa oleva sijoitusten volatiliteetti sen ajankohdan ajoitukseen, jolloin sinun on todennäköisimmin käytettävä rahat (sijoitusaikahorisontti), mikä on paljon monimutkaisempi riskianalyysi. Ajan roolia suhteessa sijoitusriskiin käsitellään 8. artiklassa.

Johtopäätökset historiallisista tuotoista/riskeistä

Väliaikaiset mielekkäät johtopäätöksemme osakkeiden ja joukkovelkakirjojen tuottojen ja riskien historian perusteella ovat:

• Ensiksikin osakkeiden näennäisesti pieni vuotuinen lisätuotto voi tuottaa valtavia hyötyjä 10 tai useamman vuoden ajanjaksoilla. Osakkeiden tuottohyötyjä voidaan aliarvioida keskittymällä pelkästään vuotuisiin keskimääräisiin tuottoihin tai vastaaviin mittareihin.
• Toiseksi, tavanomaisen volatiliteetin määrittelemä riski on liian yksinkertaistettu, eikä se määritä todellista riskiämme pysyvistä tappioista. Riippuen sijoitushorisontistamme ja tavoitteistamme osakkeisiin liittyvät riskit saatetaan yliarvioida käyttämällä yksinkertaisia mittareita, kuten keskihajontaa.

Kummatkin johtopäätökset viittaavat siihen, että meidän tulisi kallistaa salkkujamme aggressiivisemmin kohti osakkeita ja pois joukkovelkakirjoista, mikä poikkeaa merkittävästi joistakin tiedotusvälineistä tai sijoituskirjoista löytyvistä neuvoista. Sen päättäminen, kuinka paljon kannattaa kallistaa kohti osakkeita, on paljon monimutkaisempi kysymys, joka liittyy sekasalkkujen riskeihin ja tuottoihin, erityistilanteeseesi, aikahorisonttiisi ja sijoitustavoitteisiisi, kuten artikloissa 7 ja 8 tarkemmin kerrotaan. Mutta tarkastellaan ensin odotettuja tulevia tuottoja/riskejä osakkeilla ja joukkovelkakirjoilla artikkelissa 6.2.

.