6.1 Rendimenti storici e rischi
Nell’articolo 4.3 ho introdotto la relazione tra rendimenti e rischi. In poche parole, la prospettiva di rendimenti più elevati è accompagnata da un rischio più elevato che il vostro investimento diminuisca di valore. Ad un livello generale, la storia ci dice che i rendimenti e i rischi relativi per i tre principali tipi di investimento sono:
- Il più alto per le azioni
- Intermedio per le obbligazioni
- Il più basso per i contanti
Per i contanti, il rendimento nominale annualizzato dal 1928 è stato circa il 3,3%, misurato dai tassi storici dei buoni del tesoro a 3 mesi. Quando questo articolo è stato aggiornato l’ultima volta nel gennaio 2021, i rendimenti in contanti erano tra lo 0,5% e lo 0,6% per i conti di risparmio ad alto rendimento, i conti del mercato monetario e i certificati di deposito (CD) a breve termine. Il rischio di un declino per i contanti è vicino allo zero se ignoriamo gli effetti dell’inflazione.
Il rendimento annualizzato del 3,3% per i contanti è in termini “nominali”, il che significa che non è aggiustato per l’inflazione. L’inflazione diminuisce il potere di spesa del denaro nel tempo, e i rendimenti corretti per l’inflazione sono spesso chiamati “rendimenti reali”. L’inflazione è un problema importante su cui tornerò nell’articolo 8.6, ma per ora, basta ricordare che il rendimento medio annualizzato per i contanti, così come i rendimenti azionari e obbligazionari presentati di seguito, sarebbero più bassi se fossero corretti per l’inflazione.
Se volete calcolare i rendimenti annualizzati per i contanti tra qualsiasi due anni risalendo al 1928, potete usare il calcolatore di rendimento dei contanti fornito qui.
Ora diamo uno sguardo più dettagliato ai rendimenti storici e quindi ai rischi per le azioni e le obbligazioni.
Rendimenti storici
Si trovano varie statistiche sui rendimenti storici di azioni e obbligazioni, e possono essere frustrantemente diverse da una fonte all’altra a seconda dei dati utilizzati, il periodo esaminato, e miriadi di altri dettagli. Ciononostante, un esame ravvicinato di varie serie di dati dipinge un quadro abbastanza coerente. Due delle serie di dati più spesso citate per i rendimenti storici di azioni e obbligazioni sono del premio Nobel di Yale Robert Shiller e di Aswath Damodaran della Stern School of Business della New York University.
| Fonte dei dati | Rendimento medio annuo nominale delle azioni | Rendimento medio annuo nominale delle obbligazioni a 10 anni |
| Shiller 1871 al 2020 | 9.25% | Non disponibile |
| Damodaran 1928 fino al 2020 | 9,79% | 4,95% |
Ovviamente, in alcuni periodi storici, i rendimenti di azioni e obbligazioni sono variati sostanzialmente dal rendimento medio annualizzato, come mostra questa tabella di statistiche di rendimento annuale.
| Statistica | Borse Shiller | Borse Damodaran | Obbligazioni Damodaran |
| Media | 10,88% | 11.64% | 5.21% |
| 5° Percentile | -18.71% | -23.23% | -4,98% |
| 25° Percentile | -0,79% | -1,19% | 0.92% |
| Mediano | 11,10% | 14,22% | 3,29% |
| 75° Percentile | 23,09% | 25,06% | 8.79% |
| 95° Percentile | 38,95% | 39,81% | 18,65% |
Si può vedere ogni anno di rendimento annuale scaricando le serie complete di dati dai siti web di Shiller e Damodaran. Si noti che il valore “medio” mostrato in questa tabella di statistiche riassuntive è una media aritmetica dei rendimenti annuali, mentre i “rendimenti medi annualizzati” nella tabella precedente sono calcolati usando una media geometrica o il Compound Average Growth Rate (CAGR). Il rendimento medio annualizzato è generalmente un po’ più basso e una misura più accurata dei rendimenti ottenuti investendo in modo coerente per molti anni.
Potreste essere interessati a determinare i rendimenti annualizzati per periodi storici specifici. Questi due calcolatori forniscono rendimenti azionari e obbligazionari annualizzati (nominali e corretti per l’inflazione) tra due periodi qualsiasi basati rispettivamente sui dataset di Shiller e Damodaran.
Potreste anche essere interessati a calcolare i rendimenti per gusti più specifici di azioni e obbligazioni. Mentre queste storie di rendimento più specifiche tendono ad essere molto più brevi, ho creato ulteriori calcolatori di rendimento Mindfully Investing a questi link per i seguenti tipi di attività:
- Cash
- U.S. obbligazioni societarie
- Azioni globali
- Azioni a piccola capitalizzazione
- Azioni di valore
- Oro
- Real Estate
Rischi storici
I rendimenti delle azioni hanno storicamente superato quelli delle obbligazioni del 4 – 5%. Quindi, questo sembra un caso convincente per investire in azioni. Ma dobbiamo anche guardare il lato rischioso dell’equazione. Ecco alcune semplici statistiche sugli alti e bassi (“volatilità” misurata dalla deviazione standard) di azioni e obbligazioni da uno studio di Vanguard che utilizza dati a partire dal 1926, con deviazioni standard annuali aggiunte dai set di dati di Shiller e Damodaran, rispettivamente:
| Statistica | Azioni | Obbligazioni governative |
| Ritorno nel migliore anno | 54.2% | 45.5% |
| Rendimento nell’anno peggiore | -43.1% | -8.1% |
| Anni con perdita | 25 | 19 |
| Deviazione standard | 18.6% | 7.7% |
Come potete vedere, le azioni hanno una gamma più ampia di alti e bassi (volatilità), e in un solo anno molto brutto, potreste perdere circa metà del valore del vostro investimento. In confronto, le obbligazioni hanno molto meno potenziale per grandi perdite annuali e hanno avuto meno anni in cui si è verificata una perdita. Quindi, possiamo iniziare a vedere perché il rendimento e il rischio sono normalmente considerati collegati.
Confronto tra rendimenti e rischi storici
Un modo per confrontare semplicemente azioni e obbligazioni è mettere i rendimenti e i rischi su un grafico a croce come quello introdotto nell’articolo 4.3, ma usando i dati del mondo reale di cui sopra.
Questo confronto suggerisce che le obbligazioni sono un migliore equilibrio di rischio e rendimento rispetto alle azioni. Per esempio, con le obbligazioni si ottiene circa la metà del rendimento delle azioni, ma per meno della metà del rischio delle azioni. In altre parole, per le azioni, con ogni percentuale di rendimento, si ottiene anche circa il due per cento di deviazione standard. Al contrario, per le obbligazioni, con ogni percento di rendimento, si ottiene circa mezzo percento di deviazione standard.
Rendimenti nel tempo – Così ora sembra che dovremmo investire in obbligazioni. Tuttavia, dovremmo anche chiederci: cosa significano i diversi rendimenti storici di azioni e obbligazioni per la crescita degli investimenti nel tempo? Ecco un grafico che confronta la crescita delle azioni rispetto alle obbligazioni da un investimento iniziale di 1 dollaro a partire dal 1927 (dataset Damodaran).
L’effetto a lungo termine dei diversi rendimenti medi annuali è evidente, con il valore delle azioni che termina intorno ai 3.800 dollari, mentre il valore delle obbligazioni termina intorno ai 73 dollari. La minore volatilità delle obbligazioni è anche evidente nel grafico perché la linea delle obbligazioni è molto meno discontinua di quella delle azioni. Ovviamente, nessuno di noi investirà per 90 anni, ma il grafico mostra anche quanto velocemente i rendimenti delle azioni e delle obbligazioni possono divergere. Per esempio, guardando il periodo che inizia intorno alla seconda guerra mondiale (circa 1944), possiamo vedere che le azioni hanno successivamente superato le obbligazioni di un ampio margine in soli 10 anni (entro il 1954 circa), e dopo di che le obbligazioni non hanno più recuperato. Quindi, mentre il rischio di volatilità con le azioni è chiaramente più alto, il rendimento medio annuo quasi doppio delle azioni rispetto alle obbligazioni ha fornito un enorme vantaggio relativo nel lungo termine.
Vale la pena di evidenziare brevemente l’inizio di questo grafico. Esso mostra che per un periodo di circa 13 anni a partire dal 1927, le obbligazioni hanno tenuto il passo con le azioni e in alcuni punti (come intorno al 1932 e al 1941), le obbligazioni hanno brevemente avuto una performance addirittura migliore delle azioni. L’argomento principale a favore delle obbligazioni è che durante periodi volatili come gli anni ’20 e ’30, le obbligazioni forniscono una relativa stabilità di rendimento. Ma mettiamo quel periodo volatile di 13 anni in prospettiva. Mentre la maggior parte di noi non investirà per 90 anni, molti di noi investiranno per 40 o anche 50 anni. Da una prospettiva di investimento per tutta la vita, sembra abbastanza ragionevole aspettare 13 anni perché le azioni si riprendano da qualcosa di epocale come la Grande Depressione. Discuto la frequenza e la durata dei crolli storici del mercato azionario in modo più dettagliato nell’articolo 8.
Possiamo vedere che i rendimenti a lungo termine delle azioni salgono rapidamente rispetto ai rendimenti delle obbligazioni la maggior parte delle volte. E anche in tempi molto insoliti, non bisogna aspettare troppo a lungo prima che i benefici di quei rendimenti azionari composti inizino a superare sostanzialmente i rendimenti delle obbligazioni.
Rischi nel tempo – Qual è il “rischio” misurato dalla deviazione standard nelle analisi di cui sopra? È essenzialmente quanto il valore degli investimenti azionari o obbligazionari va su e giù nel tempo. Mentre questa è una definizione di rischio, è davvero il tipo di rischio di cui dovremmo preoccuparci?
Per rispondere a questa domanda, diciamo che compro un investimento e firmo un contratto che dice:
- Pena la morte, non venderò l’investimento per 10 anni e alla fine di questo periodo, devo vendere l’intero investimento.
Diciamo anche che pochi giorni dopo aver comprato quell’investimento, esso crolla del 50% in valore. Non è un grande inizio, ma dato che l’alternativa del mio contratto è la morte, non vendo il mio investimento prematuramente. Diciamo inoltre che il mio investimento recupera e addirittura aumenta di valore del 34% alla fine del contratto di 10 anni. Questo equivale a un aumento medio annualizzato del 3% in 10 anni. Quindi, il crollo una tantum del 50% ha causato un basso tasso di rendimento totale per 10 anni, ma il rendimento finale è ancora positivo. In questo scenario, non c’è stata alcuna realizzazione del rischio percepito implicito nella volatilità misurata dalla deviazione standard. Nessuna effettiva “perdita permanente” si è verificata dal crollo del 50%, per quanto spaventoso possa essere stato. Non importa quanto l’investimento sia variato selvaggiamente nel corso di dieci anni, il rischio primario che conta in questo scenario è il potenziale di una perdita permanente quando si termina l’investimento e si spendono i soldi in qualcosa.
La deviazione standard o altre misure di volatilità di routine sono in realtà una misura molto scarsa del rischio che conta di più per gli investitori della vita reale. Una migliore definizione del rischio si concentra sul potenziale di una perdita permanente, il che significa che il denaro non è disponibile per voi quando avete bisogno di spenderlo. Per stimare questo rischio meglio definito, dobbiamo sovrapporre la volatilità prevista dell’investimento con la tempistica di quando è più probabile che abbiate bisogno di usare il denaro (orizzonti temporali di investimento), il che è un’analisi del rischio molto più complessa. Il ruolo del tempo in relazione al rischio di investimento è l’argomento dell’articolo 8.
Conclusioni sui rendimenti/rischi storici
Le nostre conclusioni provvisorie basate sulla storia dei rendimenti e dei rischi di azioni e obbligazioni sono:
- In primo luogo, il rendimento annuale supplementare apparentemente piccolo delle azioni può raccogliere enormi benefici su periodi di 10 o più anni. Il beneficio di rendimento delle azioni può essere sottovalutato concentrandosi solo sui rendimenti medi annualizzati o metriche simili.
- Secondo, il rischio definito dalla volatilità ordinaria è troppo semplicistico e non determina il nostro rischio reale di perdite permanenti. A seconda del nostro orizzonte d’investimento e dei nostri obiettivi, i rischi associati alle azioni possono essere sovrastimati utilizzando misure semplici come le deviazioni standard.
Entrambe le conclusioni indicano che dovremmo orientare i nostri portafogli in modo più aggressivo verso le azioni e lontano dalle obbligazioni, il che differisce significativamente da alcuni consigli che troverete nei media o nei libri di investimento. Decidere quanto inclinare verso le azioni è una questione molto più complessa che è legata ai rischi e ai rendimenti dei portafogli misti, alla vostra situazione specifica, agli orizzonti temporali e ai vostri obiettivi di investimento, come descritto più dettagliatamente negli articoli 7 e 8. Ma prima, esaminiamo i rendimenti/rischi futuri previsti con le azioni e le obbligazioni nell’articolo 6.2.
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