6.1 Historyczne zwroty i ryzyko
W artykule 4.3 przedstawiłem zależność pomiędzy zwrotami a ryzykiem. W skrócie, perspektywa wyższych stóp zwrotu wiąże się z wyższym ryzykiem spadku wartości inwestycji. Na szerokim poziomie, historia mówi nam, że względne zwroty i ryzyko dla trzech głównych typów inwestycji są następujące:
- Najwyższe dla akcji
- Średnie dla obligacji
- Najniższe dla gotówki
Dla gotówki, nominalny roczny zwrot od 1928 r. wynosił około 3,3%, mierzony na podstawie historycznych stóp 3-miesięcznych bonów skarbowych. Kiedy ten artykuł był ostatnio aktualizowany w styczniu 2021 r., stopy zwrotu z gotówki wynosiły od 0,5% do 0,6% w przypadku wysokodochodowych rachunków oszczędnościowych, rachunków rynku pieniężnego i krótkoterminowych certyfikatów depozytowych (CD). Ryzyko spadku zasobów gotówkowych jest bliskie zeru, jeśli zignorujemy wpływ inflacji.
Roczna stopa zwrotu w wysokości 3,3% dla gotówki jest wyrażona w wartościach „nominalnych”, co oznacza, że nie jest skorygowana o inflację. Inflacja zmniejsza siłę nabywczą pieniądza w czasie, a zwroty skorygowane o inflację są często nazywane „zwrotami realnymi”. Inflacja jest ważnym problemem, do którego wrócę w Artykule 8.6, ale na razie należy pamiętać, że średni roczny zwrot z gotówki, jak również zwroty z akcji i obligacji przedstawione poniżej, byłyby niższe, gdyby były skorygowane o inflację.
Jeśli chcesz obliczyć roczny zwrot z gotówki pomiędzy dwoma dowolnymi latami sięgającymi 1928 roku, możesz użyć kalkulatora zwrotu gotówki dostępnego tutaj.
Teraz spójrzmy bardziej szczegółowo na historyczne zwroty, a następnie ryzyko dla akcji i obligacji.
Historyczne zwroty
Znajdziesz różne statystyki dotyczące historycznych zwrotów akcji i obligacji, i mogą one być frustrująco różne z jednego źródła do drugiego w zależności od użytych danych, badanego okresu i niezliczonych innych szczegółów. Niemniej jednak, dokładna analiza różnych zestawów danych daje dość spójny obraz. Dwa z najczęściej cytowanych zestawów danych dotyczących historycznych zwrotów z akcji i obligacji pochodzą od laureata Nagrody Nobla z Yale Roberta Shillera i Aswatha Damodarana ze Stern School of Business na Uniwersytecie Nowojorskim.
| Źródło danych | Stocks Nominal Average Annualized Return | 10-Year Bond Nominal Average Annualized Return |
| Shiller 1871 through 2020 | 9.25% | Not Available |
| Damodaran 1928 through 2020 | 9.79% | 4.95% |
Oczywiście, w niektórych okresach historycznych, zwroty z akcji i obligacji różniły się znacznie od średniego rocznego zwrotu, jak pokazuje ta tabela statystyk rocznych zwrotów.
| Statystyka | Stawki Shiller | Stawki Damodaran | 10-letnie obligacje Damodaran |
| Średnia | 10,88% | 11.64% | 5.21% |
| 5-ty Percentyl | -18.71% | -23.23% | -4.98% |
| 25th Percentile | -0.79% | -1.19% | 0.92% |
| Mediana | 11.10% | 14.22% | 3.29% |
| 75th Percentile | 23.09% | 25.06% | 8.79% |
| 95th Percentile | 38.95% | 39.81% | 18.65% |
Można zobaczyć każdy rok rocznych zwrotów pobierając pełne zestawy danych na stronach internetowych Shillera i Damodarana. Należy pamiętać, że „średnia” wartość pokazana w tej tabeli statystyk podsumowujących jest średnią arytmetyczną rocznych zwrotów, podczas gdy „średnie roczne zwroty” we wcześniejszej tabeli są obliczane przy użyciu średniej geometrycznej lub średniej złożonej stopy wzrostu (CAGR). Średni roczny zwrot jest zazwyczaj nieco niższy i stanowi dokładniejszą miarę zwrotów osiąganych dzięki konsekwentnemu inwestowaniu przez wiele lat.
Można być zainteresowanym określeniem rocznych zwrotów dla określonych okresów historycznych. Te dwa kalkulatory zapewniają annualizowane zwroty z akcji i obligacji (nominalne i skorygowane o inflację) pomiędzy dwoma dowolnymi okresami w oparciu o zestawy danych Shillera i Damodarana, odpowiednio.
Można być również zainteresowanym obliczaniem zwrotów dla bardziej specyficznych smaków akcji i obligacji. Chociaż te bardziej szczegółowe historie zwrotów są zwykle znacznie krótsze, stworzyłem dodatkowe kalkulatory zwrotów Mindfully Investing pod tymi linkami dla następujących rodzajów aktywów Obligacje korporacyjne
Ryzyko historyczne
Zwroty z akcji historycznie przewyższały zwroty z obligacji o 4 do 5%. Tak więc, wydaje się to być przekonującym argumentem za inwestowaniem w akcje. Ale musimy również spojrzeć na stronę ryzyka równania. Oto kilka prostych statystyk dotyczących wzlotów i upadków („zmienność” mierzona odchyleniem standardowym) akcji i obligacji z badania Vanguard wykorzystującego dane począwszy od 1926 r., z rocznymi odchyleniami standardowymi dodanymi odpowiednio z zestawów danych Shillera i Damodarana:
| Statistic | Stocks | Government Bonds |
| Return in Best Year | 54.2% | 45.5% |
| Return in Worst Year | -43.1% | -8.1% |
| Years with a loss | 25 | 19 |
| Standard deviation | 18.6% | 7,7% |
Jak widać, akcje mają szerszy zakres wzlotów i upadków (zmienność), a w jednym bardzo złym roku można stracić około połowy wartości inwestycji. Dla porównania, obligacje mają znacznie mniejszy potencjał dużych strat rocznych i miały mniej lat, w których wystąpiła strata. Tak więc, możemy zacząć rozumieć, dlaczego zwrot i ryzyko są zwykle zakładane jako powiązane.
Porównanie historycznych zwrotów i ryzyka
Jednym ze sposobów prostego porównania akcji i obligacji jest umieszczenie zwrotów i ryzyka na wykresie krzyżowym, takim jak ten wprowadzony w Artykule 4.3, ale z wykorzystaniem rzeczywistych danych z góry.
Porównanie to sugeruje, że obligacje stanowią lepszą równowagę ryzyka i zwrotu w porównaniu z akcjami. Na przykład, w przypadku obligacji uzyskuje się około połowy zwrotu z akcji, ale za mniej niż połowę ryzyka związanego z akcjami. Innymi słowy, w przypadku akcji, na każdy procent zwrotu przypada również około dwóch procent odchylenia standardowego. Dla kontrastu, w przypadku obligacji, z każdym procentem zwrotu, otrzymujemy około pół procenta odchylenia standardowego.
Zwrot w czasie – Teraz brzmi to tak, jakbyśmy powinni inwestować w obligacje. Powinniśmy jednak zadać sobie pytanie: co różne historyczne stopy zwrotu z akcji i obligacji oznaczają dla wzrostu inwestycji w czasie? Oto wykres porównujący wzrost akcji w porównaniu z obligacjami z początkowej inwestycji o wartości 1 USD rozpoczętej w 1927 r. (zestaw danych Damodarana).
Długoterminowy efekt różnych średnich rocznych zwrotów jest widoczny – wartość akcji kończy się w okolicach 3 800 USD, podczas gdy wartość obligacji kończy się w okolicach 73 USD. Niższa zmienność obligacji jest również widoczna na wykresie, ponieważ linia dla obligacji jest znacznie mniej poszarpana niż linia dla akcji. Oczywiście, nikt z nas nie będzie inwestował przez 90 lat, ale wykres pokazuje również, jak szybko zyski z akcji i obligacji mogą się różnić. Na przykład, patrząc na okres rozpoczynający się w okolicach II wojny światowej (około 1944 r.), widzimy, że akcje znacznie wyprzedziły obligacje w ciągu zaledwie 10 lat (do około 1954 r.), a następnie obligacje już nigdy ich nie dogoniły. Tak więc, podczas gdy ryzyko zmienności w przypadku akcji jest wyraźnie wyższe, prawie dwukrotny średni roczny zwrot z akcji w porównaniu z obligacjami zapewnił ogromną korzyść względną w długim okresie.
Warto krótko zwrócić uwagę na początek tego wykresu. Pokazuje on, że przez około 13 lat, począwszy od 1927 roku, obligacje dotrzymywały kroku akcjom, a w niektórych momentach (jak w latach 1932 i 1941) obligacje osiągały nawet lepsze wyniki niż akcje. Głównym argumentem przemawiającym za obligacjami jest to, że w niestabilnych okresach, takich jak lata 20-te i 30-te, obligacje zapewniają względną stabilność zwrotu. Ale spójrzmy na ten 13-letni niestabilny okres z innej perspektywy. Podczas gdy większość z nas nie będzie inwestować przez 90 lat, wielu z nas będzie inwestować przez 40, a nawet 50 lat. Z punktu widzenia inwestowania przez całe życie, czekanie 13 lat na odrobienie strat po czymś tak doniosłym jak Wielki Kryzys wydaje się całkiem rozsądne. Częstotliwość i czas trwania historycznych krachów giełdowych omawiam bardziej szczegółowo w artykule 8.
Widzimy, że długoterminowe zwroty z akcji szybko rosną w stosunku do zwrotów z obligacji przez większość czasu. I nawet w bardzo nietypowych czasach nie trzeba czekać zbyt długo, aby korzyści z tych narastających zwrotów z akcji zaczęły znacząco przewyższać zwroty z obligacji.
Ryzyko w czasie – Czym jest „ryzyko” mierzone odchyleniem standardowym w powyższych analizach? Jest to zasadniczo to, jak bardzo wartość inwestycji w akcje lub obligacje rośnie i maleje w czasie. Jest to jedna z definicji ryzyka, ale czy jest to rzeczywiście ten rodzaj ryzyka, którego powinniśmy się obawiać?
Aby odpowiedzieć na to pytanie, powiedzmy, że kupuję inwestycję i podpisuję umowę, która mówi:
- Pod karą śmierci nie sprzedam inwestycji przez 10 lat, a na koniec tego okresu muszę sprzedać całą inwestycję.
Powiedzmy też, że kilka dni po zakupie tej inwestycji, jej wartość spada o 50%. To nie jest dobry start, ale biorąc pod uwagę, że alternatywą w moim kontrakcie jest śmierć, nie sprzedaję inwestycji przedwcześnie. Załóżmy dalej, że moja inwestycja odzyskuje, a nawet zwiększa swoją wartość o 34% do końca 10-letniego kontraktu. Odpowiada to średniemu rocznemu wzrostowi o 3% w ciągu 10 lat. Tak więc, jednorazowy spadek o 50% spowodował niską całkowitą stopę zwrotu przez 10 lat, ale końcowy zwrot jest nadal dodatni. W tym scenariuszu nie doszło do realizacji postrzeganego ryzyka implikowanego przez zmienność mierzoną odchyleniem standardowym. Nie wystąpiła żadna rzeczywista „trwała strata” spowodowana gwałtownym spadkiem o 50%, jakkolwiek przerażające mogło to być. Bez względu na to, jak szalenie zmieniała się inwestycja w ciągu dziesięciu lat, podstawowym ryzykiem, które ma znaczenie w tym scenariuszu, jest potencjalna trwała strata w momencie zakończenia inwestycji i wydania pieniędzy na coś.
Odchylenie standardowe lub inne miary rutynowej zmienności są w rzeczywistości bardzo słabą miarą ryzyka, które ma największe znaczenie dla rzeczywistych inwestorów. Lepsza definicja ryzyka skupia się na możliwości poniesienia trwałej straty, co oznacza, że pieniądze nie są dostępne, gdy trzeba je wydać. Aby oszacować to lepiej zdefiniowane ryzyko, musimy nałożyć na siebie oczekiwaną zmienność inwestycji oraz czas, w którym najprawdopodobniej będziemy musieli skorzystać z pieniędzy (horyzont czasowy inwestycji), co jest znacznie bardziej złożoną analizą ryzyka. Rola czasu w odniesieniu do ryzyka inwestycyjnego jest przedmiotem artykułu 8.
Wnioski dotyczące historycznych zwrotów/ryzyka
Nasze tymczasowe wnioski oparte na historii zwrotów z akcji i obligacji oraz ryzyka są następujące:
- Po pierwsze, pozornie niewielki dodatkowy roczny zwrot z akcji może przynieść ogromne korzyści w okresie 10 lub więcej lat. Korzyści ze zwrotu akcji mogą być niedoszacowane poprzez skupienie się wyłącznie na średniorocznych zwrotach lub podobnych wskaźnikach.
- Po drugie, ryzyko zdefiniowane przez zwykłą zmienność jest zbyt uproszczone i nie określa naszego rzeczywistego ryzyka trwałych strat. W zależności od naszych horyzontów inwestycyjnych i celów, ryzyko związane z akcjami może być przeszacowane przy użyciu prostych miar, takich jak odchylenia standardowe.
Oba wnioski wskazują, że powinniśmy przechylać nasze portfele bardziej agresywnie w kierunku akcji i z dala od obligacji, co znacznie różni się od niektórych porad, które można znaleźć w mediach lub książkach o inwestowaniu. Decyzja o tym, jak bardzo przechylić się w stronę akcji jest o wiele bardziej złożonym pytaniem, które jest związane z ryzykiem i zwrotami z portfeli mieszanych, konkretną sytuacją, horyzontami czasowymi oraz celami inwestycyjnymi, jak szczegółowo opisano w artykułach 7 i 8. Ale najpierw przeanalizujmy oczekiwane przyszłe zyski/ryzyko związane z akcjami i obligacjami w artykule 6.2.
.