La mayoría de los inversores consideran que la renta fija es la piedra angular de una cartera bien construida, normalmente a través de bonos con grado de inversión y vencimientos escalonados. Durante más de 30 años, esto ha funcionado bien, recompensando a los inversores con un flujo constante de ingresos y un capital bien conservado.
Puede ser estresante pensar en ello, pero los tipos de interés hipotecarios más altos están en el horizonte.
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Pero ahora nos encontramos en un punto de inflexión bien cubierto de rendimientos ultrabajos y aumentos casi inminentes de los tipos de interés: el doble golpe de la inversión en bonos. Esta combinación de factores negativos ha llevado a muchos expertos a predecir una «gran rotación» desde los bonos hacia la renta variable que paga dividendos.
Estoy seguro de que habrá una rotación fuera de los bonos, pero la suposición de que este capital se redistribuirá necesariamente en acciones que pagan dividendos es muy curiosa.
Las acciones, no importa que sean de primera clase, carecen de las características que han hecho de los bonos una parte integral y sensata de una cartera de inversión bien diversificada, a saber, la preservación del capital, los ingresos predecibles y la baja correlación con las acciones.
La premisa básica de los bonos es que los inversores renuncian al potencial alcista de la renta variable para proteger su capital y suavizar la volatilidad que conlleva la renta variable, pero todavía les queda un poco de dinero para gastar después de pagar al contribuyente.
Ya sabemos que, de cara al futuro, a medida que los tipos de interés suban, los bonos fracasarán en la categoría de preservación del capital (al menos sobre la base de la valoración a precios de mercado, que es como se miden las carteras).
Aunque los bonos seguirán proporcionando un rendimiento predecible, es probable que su rendimiento total sea negativo tanto en términos reales como nominales, ya que los tipos son muy bajos. Por este motivo, algunos analistas han indicado que los bonos han pasado de ser un «rendimiento sin riesgo» a un «riesgo sin rendimiento».
La tercera característica -la baja correlación con la renta variable- también es problemática para las carteras de bonos.
La intervención gubernamental está desempeñando un papel tan importante en la valoración de todos los valores por parte del mercado -buena suerte a la Reserva Federal de EE.UU. para que reduzca su programa de flexibilización lo suficiente como para que todo el mundo se suba al carro- que hay una mayor probabilidad de que los mercados experimenten lo que denominamos periodos de «no esconder nada».
Esto ocurre cuando las acciones, los bonos e incluso los activos reales se mueven todos en la misma dirección, eliminando los beneficios de diversificación que se supone que proporcionan los bonos.
Ahora echemos un vistazo a las características de las acciones que pagan dividendos y veamos hasta qué punto son apropiadas como sustitutas de los bonos.
Especialmente en Canadá, donde los dividendos de las grandes empresas parecen moverse sólo en una dirección (hacia arriba) independientemente de los resultados trimestrales, sin duda podemos poner una marca de verificación junto a la característica de ingresos predecibles. Y debido al tratamiento fiscal favorable para los dividendos canadienses elegibles, estos ingresos, después de impuestos, son probablemente el doble que los de los bonos. Hasta aquí, todo bien.
En cuanto a la conservación del capital, las acciones -incluso las blue chips- son mucho más volátiles que los bonos. Durante un periodo de tiempo suficientemente largo, lo más probable es que la renta variable aumente su valor, pero es falaz suponer que el capital de uno está protegido de alguna manera en el grado en que lo está cuando se invierte en bonos con grado de inversión.
Las correlaciones son el punto en el que nos encontramos con un obstáculo importante. Si una parte importante de su cartera ya está asignada a la renta variable, añadir más renta variable (incluso la llamada renta variable de baja beta por su tamaño y rendimiento histórico) para escapar de los peligros de la inversión en bonos es un escenario que va de la sartén al fuego.
En lugar de sobreasignar a la renta variable, los inversores que quieran deshacerse de los bonos con grado de inversión podrían considerar la posibilidad de reasignar a instrumentos que conlleven una sensibilidad mucho menor a los tipos de interés, como los bonos de alto rendimiento (ya sea individualmente o a través de fondos cotizados).
Estos bonos tienen una exposición considerablemente menor a los tipos de interés, pero exponen a los inversores a un mayor riesgo crediticio. Una forma de abordar este problema es asignar aproximadamente la mitad de lo que había en la cartera de bonos de bajo riesgo y baja rentabilidad a bonos a corto plazo (que conllevan muy poco riesgo de tipos de interés y una rentabilidad muy baja) y la otra mitad a bonos de alto rendimiento que conllevan un mayor riesgo crediticio pero una rentabilidad mucho mayor.
La cartera resultante, en su conjunto, tendría aproximadamente el mismo riesgo crediticio total que la cartera de bonos original y aproximadamente la misma rentabilidad. La diferencia sería una exposición significativamente menor a los tipos de interés, que es el verdadero reto de la cartera original.
Si tiene la suerte de ser un inversor cualificado en su jurisdicción reguladora (normalmente, uno con activos invertibles que superen el millón de dólares o una renta familiar anual elevada), tiene más opciones.
En primer lugar, podría considerar sustituir parte de su cartera de bonos por un fondo hipotecario privado o una inversión en deuda corporativa privada. Ambos ofrecen los mayores rendimientos asociados a las inversiones privadas y muy poca sensibilidad a los tipos de interés.
Al igual que con los bonos de alto rendimiento, la inclusión de este tipo de inversiones le permite invertir el resto de su cartera de ingresos en fondos de bonos a corto plazo, lo que resulta en un perfil de riesgo-rendimiento similar al que comenzó sin preocuparse por la dirección de los tipos.
Si usted es un inversor en bonos por la naturaleza conservadora de la inversión pero no porque requiera ingresos en tiempo real, hay otras dos opciones viables.
La primera son los fondos de cobertura «neutrales al mercado» que operan con títulos de deuda o de renta variable. Estos fondos generalmente intentan proporcionar una rentabilidad anual del 5-7% y pueden ser eficientes desde el punto de vista fiscal.
La clave de estas inversiones es el aislamiento de un riesgo específico con el que los gestores de la cartera pretenden operar. Por ejemplo, un fondo de cobertura crediticia puede aprovechar una adjudicación crediticia superior invirtiendo en bonos corporativos de mayor duración y cubriendo el riesgo de los tipos de interés mediante la venta de bonos del Estado con plazos similares a los de los corporativos.
Los productos estructurados bien diseñados también pueden ser un excelente sustituto de los bonos cuando no se requieren ingresos en tiempo real y se acepta un cierto grado de iliquidez.
Ciertos pagarés protegidos por el principal, por ejemplo, pueden presentar todas las características que los inversores en bonos han disfrutado históricamente.
Sujetos al riesgo de crédito del banco emisor, están garantizados para preservar el capital. Aunque no en tiempo real, también pueden proporcionar el equivalente a distribuciones fiscalmente eficientes a lo largo del tiempo.
Y, como no pueden bajar de valor durante el periodo en el que se emiten, la única correlación que tendrán con una cartera de renta variable será cuando aumenten, que es el único tipo de correlación que todos estamos contentos de experimentar.
Como ocurre con todos los instrumentos financieros (y especialmente con los que pueden inmovilizar su capital durante períodos prolongados), es imprescindible que los inversores se aseguren de que entienden lo que están firmando si invierten en productos estructurados. Hable largo y tendido con su asesor antes de invertir para asegurarse de que no habrá sorpresas desagradables años después.
Es imposible predecir con certeza cuándo subirán los tipos de interés, pero es seguro que éstos aumentarán con el tiempo. Sin embargo, al igual que ocurre con muchos retos en la vida, esperar a que aumenten para actuar le pondrá en la desventaja de redistribuir un conjunto de activos agotado a punta de bayoneta.
Un enfoque más prudente es abordar el problema ahora, tomarse su tiempo para identificar las inversiones apropiadas para reemplazar su cartera de bonos, y luego experimentar la ingravidez de ser indiferente mientras los tipos se mueven.