Pero si esos bonos se mantienen hasta su vencimiento, y suponiendo que sus emisores no incumplan, devolverán 100 centavos de dólar, recuperando totalmente cualquier pérdida de papel en la que incurran. Eso parece ciertamente una gran ventaja que los bonos individuales tienen sobre los fondos de inversión de bonos.
De hecho, sin embargo, esta ventaja no existe realmente. Considere los rendimientos durante los próximos 10 años de dos hipotéticas carteras de bonos:
– Un Tesoro a 10 años comprado hoy y mantenido hasta su vencimiento en agosto de 2030
– Una cartera que cada mes de agosto vende su pagaré a 10 años (al que ahora le quedan 9 años hasta su vencimiento) y con los ingresos compra un nuevo Tesoro con un vencimiento a 10 años.
A todos los efectos, lo crea o no, estas dos carteras tendrán una rentabilidad idéntica, aunque los tipos de interés suban de aquí a agosto de 2030. Cualquier diferencia en la rentabilidad, que será ínfima, se deberá a los costes de transacción.
Para entender cómo puede ser esto, considere la transacción que realiza esta cartera de reequilibrio anual dentro de un año. A modo de ilustración, supongamos que el rendimiento del Tesoro a 10 años TNX, -1,47% ha subido un punto porcentual completo de aquí a ese momento: del 0,69% actual al 1,69%. La nota original a 10 años comprada hoy se negociaría dentro de un año al 91,7% de la par (917 dólares por cada 1.000 dólares de valor nominal); ese es el precio que refleja un rendimiento al vencimiento (tanto de los intereses como de la revalorización del capital) de -lo ha adivinado- el 1,69% anualizado.
Como resultado, al vender la nota original a 10 años comprada hoy, y comprar una nueva dentro de un año que rinda el 1,69%, su rentabilidad posterior será igual a la de simplemente mantener esa original. Como dice Vanguard en un manual sobre el tema: «El hecho de que un inversor pueda recuperar el capital en una fecha de vencimiento específica no añade ningún valor económico en comparación con un fondo de inversión que no tiene una fecha de vencimiento específica».
Cliff Asness, director fundador de AQR Capital Management, es más contundente. En un artículo para el Financial Analysts Journal de hace unos años, escribió que aquellos que piensan que los bonos individuales son superiores a los fondos de bonos en un entorno de tipos crecientes «pertenecen a uno de los círculos de Dante en torno al 3½ (entre la gula y la avaricia)»
Asness continuó: «Los fondos de bonos no son más que carteras de bonos que se cotizan en el mercado cada día. ¿Cómo pueden ser peores que la suma de lo que poseen? La opción de mantener un bono hasta su vencimiento y ‘recuperar su dinero’… es, aparentemente, muy valorada por muchos, pero en realidad carece de valor. El día que los tipos de interés suben, los bonos individuales pierden valor al igual que el fondo de bonos. Si mantiene los bonos hasta su vencimiento, recuperará su capital, pero en un entorno con tipos de interés más altos e inflación, esos mismos dólares nominales valdrán menos. La emoción de recuperar los dólares nominales se me escapa».
Objetivo de duración y escalera de bonos
Por supuesto, la mayoría de los jubilados que invierten en bonos individuales poseen varios a la vez, formando lo que se conoce como escalera. Es decir, poseen una cartera de bonos de diferentes vencimientos; cuando uno vence, los ingresos se reinvierten en un bono con un vencimiento lo suficientemente largo como para mantener el vencimiento medio de la escalera. Este enfoque también se conoce como objetivo de duración.
El objetivo de duración y la escalera de bonos son funcionalmente equivalentes a un fondo de inversión de bonos, por supuesto. Por lo tanto, quizás establecí una falsa dicotomía al principio de esta columna cuando presenté la elección entre bonos individuales y fondos de inversión de bonos. Quizá la pregunta más adecuada sea cómo proteger nuestras inversiones en bonos (ya sean bonos individuales o fondos) de los estragos de unos tipos de interés más altos.
La respuesta: Aguantar lo suficiente. La rentabilidad a largo plazo de una escalera de bonos se acercará mucho a su rendimiento inicial, incluso si los tipos de interés suben durante el periodo de tenencia. Esto se debe a que los tipos de interés más altos que la escalera gana al reinvertir los bonos que vencen compensan las pérdidas en las que incurren los otros bonos de la escalera debido a esos tipos más altos.
Este es el sorprendente hallazgo de un estudio que se publicó en 2015 en el Financial Analysts Journal, titulado «Bond Ladders and Rolling Yield Convergence». Sus autores fueron Martin Leibowitz y Anthony Bova, director gerente y director ejecutivo de Morgan Stanley, respectivamente, y Stanley Kogelman, director de la empresa de asesoramiento de inversiones Advanced Portfolio Management, con sede en Nueva York.
Los autores dedujeron una fórmula específica de cuánto tiempo hay que mantener la escalera para tener una alta confianza en que su rendimiento total será igual al rendimiento inicial: Un año menos que el doble de su vencimiento medio (también conocido como objetivo de duración).
Para ilustrarlo, consideremos el iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF AGG, +0,12%, que a lo largo de los años ha tenido una duración media de unos 5,3 años y que rara vez se ha desviado mucho de ella. (Su duración efectiva actual, según Morningstar, es de 5,5 años.) Empleando la fórmula que derivaron los autores del estudio, eso significa que su rendimiento total en el fondo se acercará mucho a su rendimiento inicial siempre que mantenga el fondo durante 9,6 años.
Para probar la fórmula, me remonté a hace 9,6 años, a principios de 2011, cuando el iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF rendía un 3,91%. Adivina cuál ha sido su rendimiento total desde entonces, según FactSet: 3,82% anualizado.
La rentabilidad por dividendo actual de este ETF es del 1,2%. Aunque no es tan alta como para hacer que salte de alegría, puede tener la confianza de que, si se mantiene durante la próxima década, su rendimiento anualizado con el fondo se acercará bastante a esta rentabilidad, incluso si los tipos de interés suben notablemente de aquí a 2030.
Si el miedo a la subida de los tipos le mantenía alejado de los bonos, puede que quiera reconsiderarlo.
Mark Hulbert es un colaborador habitual de MarketWatch. Su Hulbert Ratings realiza un seguimiento de los boletines de inversión que pagan una tarifa plana para ser auditados. Se puede contactar con él en [email protected].