Les revenus fixes sont considérés par la plupart des investisseurs comme la pierre angulaire d’un portefeuille bien construit, généralement par le biais d’obligations de qualité avec des échéances échelonnées. Pendant plus de 30 ans, cela a bien fonctionné, récompensant les investisseurs avec un flux régulier de revenus et un capital bien préservé.
Il peut être stressant d’y penser mais des taux hypothécaires plus élevés sont à l’horizon.
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Mais nous nous trouvons maintenant à un point d’inflexion bien couvert de rendements ultra-bas et d’augmentations imminentes quasi-certaines des taux d’intérêt – la double peine de l’investissement obligataire. Cet amalgame de facteurs négatifs a conduit de nombreux experts à prédire une « grande rotation » hors des obligations et vers les actions à dividendes.
Je suis sûr qu’il y aura effectivement une rotation hors des obligations, mais l’hypothèse selon laquelle ce capital sera nécessairement redéployé dans des actions versant des dividendes est très curieuse.
Les actions, quelle que soit leur valeur de premier ordre, n’ont pas les caractéristiques qui ont fait des obligations une partie intégrante et raisonnable d’un portefeuille d’investissement bien diversifié, à savoir la préservation du capital, un revenu prévisible et une faible corrélation avec les actions.
La prémisse de base des obligations est que les investisseurs renoncent au potentiel de hausse des actions afin de protéger leur capital et de lisser la volatilité que les actions apportent, tout en ayant un peu d’argent de poche restant après avoir payé le fisc.
Nous savons déjà que, sur une base prospective, à mesure que les taux d’intérêt augmentent, les obligations échoueront dans la catégorie de la préservation du capital (du moins sur une base d’évaluation au marché, qui est la façon dont les portefeuilles sont mesurés).
Bien que les obligations continueront à fournir un rendement prévisible, il est probable que leur rendement total sera négatif sur une base réelle et nominale puisque les taux sont si bas. C’est pourquoi certains analystes ont indiqué que les obligations sont passées du « rendement sans risque » au « risque sans rendement ».
La troisième caractéristique – la faible corrélation avec les actions – est également problématique pour les portefeuilles obligataires.
L’intervention gouvernementale joue un rôle tellement important dans l’évaluation de tous les titres par le marché – bonne chance à la Réserve fédérale américaine pour réduire son programme d’assouplissement juste assez pour mettre tout le monde d’accord – qu’il y a une probabilité accrue que les marchés connaissent ce que nous appelons des périodes « nulle part où se cacher ».
C’est lorsque les actions, les obligations et même les actifs réels évoluent tous dans la même direction, éliminant les avantages de diversification que les obligations sont censées fournir.
Maintenant, examinons les caractéristiques des actions à dividendes et voyons dans quelle mesure elles sont appropriées pour remplacer les obligations.
En particulier au Canada, où les dividendes des grandes entreprises semblent n’évoluer que dans une seule direction (à la hausse), quelle que soit la performance trimestrielle, nous pouvons certainement mettre un crochet à côté de la caractéristique du revenu prévisible. Et en raison du traitement fiscal favorable des dividendes canadiens admissibles, ce revenu, sur une base après impôt, est probablement le double de celui des obligations. Jusqu’ici, tout va bien.
Du côté de la préservation du capital, les actions – même les blue chips – sont beaucoup plus volatiles que les obligations. Sur une période suffisamment longue, les actions vont très probablement prendre de la valeur, mais il est fallacieux de supposer que son capital est protégé de quelque manière que ce soit au même degré que lorsqu’il est investi dans des obligations de qualité.
Les corrélations sont là où nous rencontrons un obstacle substantiel. Si une partie importante de votre portefeuille est déjà allouée aux actions, ajouter plus d’actions (même des actions dites à faible bêta en raison de leur taille et de leur performance historique) afin d’échapper aux périls de l’investissement obligataire est un scénario de la poêle à frire au feu.
Plutôt que de surallouer aux actions, les investisseurs qui veulent se débarrasser des obligations de qualité pourraient envisager de réallouer aux instruments qui comportent beaucoup moins de sensibilité aux taux d’intérêt, comme les obligations à haut rendement (soit individuellement, soit par le biais de fonds négociés en bourse).
Ces obligations ont une exposition considérablement plus faible aux taux d’intérêt, mais exposent les investisseurs à un risque de crédit plus élevé. Une façon d’aborder ce problème est d’allouer environ la moitié de ce qui se trouvait dans le portefeuille obligataire à faible risque et faible rendement en obligations à court terme (comportant très peu de risque de taux d’intérêt et des rendements très faibles) et l’autre moitié en obligations à haut rendement qui comportent un risque de crédit plus élevé mais des rendements beaucoup plus élevés.
Le portefeuille résultant, pris dans son ensemble, aurait à peu près le même risque de crédit total que le portefeuille obligataire initial et à peu près le même rendement. La différence serait une exposition significativement diminuée aux taux d’intérêt, ce qui est le véritable défi avec le portefeuille original.
Si vous avez la chance d’être un investisseur qualifié dans votre juridiction réglementaire (typiquement, un investisseur avec des actifs investissables dépassant 1 million de dollars ou un revenu familial annuel élevé), vous avez plus d’options.
Premièrement, vous pourriez envisager de remplacer une partie de votre portefeuille d’obligations par un fonds hypothécaire privé ou un investissement dans la dette privée des entreprises. Les deux offrent les rendements plus élevés associés aux placements privés et une très faible sensibilité aux taux d’intérêt.
Comme pour les obligations à haut rendement, l’inclusion de ces types de placements vous permet d’investir le reste de votre portefeuille de revenu dans des fonds obligataires à court terme, ce qui donne un profil risque-rendement similaire à celui avec lequel vous avez commencé sans vous soucier de la direction des taux.
Si vous êtes un investisseur obligataire en raison de la nature conservatrice de l’investissement, mais pas parce que vous avez besoin d’un revenu en temps réel, il existe deux autres options viables.
La première est constituée de fonds de couverture » neutres par rapport au marché » qui négocient des titres de créance ou des actions. Ces fonds tentent généralement de fournir des rendements annuels de 5 à 7 % et peuvent être fiscalement avantageux.
La clé de ces investissements est l’isolement d’un risque spécifique que les gestionnaires de portefeuille ont l’intention de négocier. Par exemple, un fonds de couverture de crédit peut capitaliser sur une adjudication de crédit supérieure en investissant dans des obligations d’entreprises de plus longue durée et en couvrant le risque de taux d’intérêt en vendant à découvert des obligations d’État ayant des durées similaires à celles des entreprises.
Des produits structurés bien conçus peuvent également constituer un excellent remplacement des obligations lorsqu’un revenu en temps réel n’est pas nécessaire et qu’un certain degré d’illiquidité est acceptable.
Certains billets à capital protégé, par exemple, peuvent présenter toutes les caractéristiques dont les investisseurs en obligations ont historiquement bénéficié.
Sous réserve du risque de crédit de la banque émettrice, ils sont garantis pour préserver le capital. Bien que ce ne soit pas en temps réel, ils peuvent également fournir l’équivalent de distributions fiscalement avantageuses au fil du temps.
Et, parce qu’ils ne peuvent pas perdre de valeur au cours de la période pour laquelle ils sont émis, la seule corrélation qu’ils auront avec un portefeuille d’actions sera lorsqu’ils augmentent, ce qui est le seul type de corrélation que nous sommes tous heureux de connaître.
Comme pour tous les instruments financiers (et surtout ceux qui peuvent immobiliser votre capital pendant des périodes prolongées), il est impératif que les investisseurs s’assurent qu’ils comprennent ce à quoi ils s’engagent s’ils investissent dans des produits structurés. Parlez longuement avec votre conseiller avant d’investir afin de vous assurer qu’il n’y aura pas de mauvaises surprises dans les années à venir.
Il est impossible de prédire avec certitude quand les taux d’intérêt vont augmenter, mais il est certain que les taux d’intérêt vont augmenter au fil du temps. Cependant, comme pour de nombreux défis dans la vie, attendre qu’ils augmentent pour agir vous désavantagera en redéployant un ensemble d’actifs épuisés à la pointe d’une baïonnette.
Une approche plus prudente consiste à s’attaquer au problème maintenant, à prendre votre temps pour identifier les investissements appropriés pour remplacer votre portefeuille d’obligations, puis à expérimenter l’apesanteur d’être indifférent à l’évolution des taux.