Le dollar américain a atteint son plus bas niveau depuis deux ans alors que les marchés passent résolument en mode « risk-on ». L’indice du dollar américain, qui mesure la valeur du billet vert par rapport à un panier de six monnaies des principaux partenaires commerciaux, a connu un pic pendant la crise de mars, les investisseurs se précipitant vers la valeur refuge traditionnelle des actifs en dollars. Pourtant, le soutien massif des banques centrales et la perspective d’un vaccin ont depuis inversé la tendance ; l’indice a chuté de 11 % depuis le 20 mars. Depuis le début de l’année, la devise est en baisse de plus de 4 % et a atteint cette semaine son plus bas niveau depuis avril 2018. Une livre permet actuellement d’acheter environ 1,33 dollar.
Malgré le récent plongeon, c’est la force prolongée du dollar qui a été « l’un des motifs les plus monotones » de ces dernières années, estime Buttonwood dans The Economist. Les analystes ont prédit à plusieurs reprises un retournement imminent, mais le billet vert est resté fort et puissant. Un dollar durablement plus faible serait une bonne nouvelle pour les marchés émergents, où de nombreuses dettes sont libellées dans cette monnaie. Cela rendrait le service de ces prêts moins cher en termes de monnaie locale, alimentant un rallye de « rattrapage » des actions locales.
Les vaccins ont changé la tendance
Le modeste repli du dollar est facile à expliquer, affirment Eva Szalay et Colby Smith dans le Financial Times. « Un vaccin change tout ». Les vaccins accéléreront un rebond économique général, encourageant les investisseurs à sortir leurs liquidités de leur zone de confort américaine pour les placer sur d’autres marchés mondiaux. En moyenne, les traders prévoient que le dollar terminera l’année 2021 en baisse de 3 % par rapport à son niveau actuel, mais certains vont beaucoup plus loin. Calvin Tse, de Citi, pense que la monnaie pourrait baisser de 20 % l’année prochaine. Des mouvements de cette ampleur sont excessivement rares sur les marchés des devises.
Pour tout le chaos de 2020, les marchés des changes sont restés « étrangement calmes » écrit Kenneth Rogoff sur Project Syndicate. Les mouvements de cette année ne sont rien comparés aux « folles girations » qui ont suivi 2008. Cela s’explique peut-être par le fait que la pandémie a frappé partout, incitant les gouvernements et les banques centrales à adopter des politiques globalement similaires – en ouvrant les robinets budgétaires et en plaçant les taux d’intérêt dans un « gel cryogénique » proche de zéro. Pourtant, la tendance actuelle, qui associe une « part toujours croissante de la dette américaine sur les marchés mondiaux » à une part américaine « toujours décroissante » du PIB mondial, ne peut durer éternellement. Nous sommes dans le « calme avant la tempête des taux de change ». Buttonwood estime qu’il existe une autre raison de penser que le dollar va baisser à long terme. Pendant une grande partie des années 2010, la monnaie a bénéficié d’un différentiel de taux d’intérêt, mais ce n’est plus le cas.
Avant la crise, les taux d’intérêt américains tournaient autour de 1,75%, un rendement bien plus attractif pour les investisseurs que les taux d’intérêt nuls ou négatifs disponibles dans la plupart des autres marchés développés. Pourtant, cette année, l’Amérique a rejoint ses pairs en terre quasi nulle : aujourd’hui, le taux des Fed Funds se situe à 0-0,25 %. Regardez ci-dessous.
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