6.1 Történelmi hozamok és kockázatok
A 4.3. cikkben bemutattam a hozamok és a kockázat közötti kapcsolatot. Dióhéjban: a magasabb hozamok kilátása azzal a nagyobb kockázattal jár, hogy a befektetésed értéke csökken. Nagy vonalakban a történelem alapján a három fő befektetési típus relatív hozama és kockázata a következő:
- A részvények esetében a legmagasabb
- A kötvények esetében a közepes
- A készpénz esetében a legalacsonyabb
A készpénz esetében a névleges éves hozam 1928 óta körülbelül 3,3% volt, a 3 hónapos kincstárjegyek történelmi kamatlábaival mérve. Amikor ezt a cikket utoljára 2021 januárjában frissítették, a készpénz hozama a magas hozamú megtakarítási számlák, pénzpiaci számlák és rövid lejáratú betéti jegyek (CD-k) esetében 0,5-0,6% között volt. A készpénzállományok csökkenésének kockázata közel nulla, ha figyelmen kívül hagyjuk az infláció hatásait.
A készpénz 3,3%-os évesített hozama “nominális” értéken értendő, ami azt jelenti, hogy nincs inflációval kiigazítva. Az infláció idővel csökkenti a pénz vásárlóerejét, és az inflációval korrigált hozamokat gyakran “reálhozamnak” nevezik. Az infláció fontos probléma, amelyre a 8.6. cikkben még visszatérek, de egyelőre ne feledje, hogy a készpénz átlagos évesített hozama, valamint az alább bemutatott részvény- és kötvényhozamok alacsonyabbak lennének, ha inflációval kiigazítanák őket.
Ha ki szeretné számítani a készpénz évesített hozamát bármely két év között 1928-ig visszamenőleg, használhatja az itt található készpénzhozam-kalkulátort.
Most nézzük meg részletesebben a részvények és kötvények történelmi hozamát, majd a kockázatokat.
Történelmi hozamok
A részvények és kötvények történelmi hozamáról különböző statisztikákat talál, és ezek a felhasznált adatoktól, a vizsgált időszaktól és számtalan más részlettől függően elkeserítően eltérőek lehetnek az egyes forrásokban. Mindazonáltal a különböző adatsorok alapos vizsgálata meglehetősen egységes képet fest. A történelmi részvény- és kötvényhozamokra vonatkozó két leggyakrabban idézett adatsor a Yale Nobel-díjas Robert Shiller és Aswath Damodaran, a New York-i Egyetem Stern School of Business munkatársa.
| Adatforrás | Akciók névleges átlagos éves hozama | 10 éves kötvények névleges átlagos éves hozama |
| Shiller 1871-től 2020-ig | 9.25% | Nem elérhető |
| Damodaran 1928-tól 2020-ig | 9.79% | 4.95% |
Természetesen egyes történelmi időszakokban a részvény- és kötvényhozamok jelentősen eltértek az átlagos éves hozamoktól, ahogy ez az éves hozamstatisztikákat tartalmazó táblázat is mutatja.
| Statisztika | Stocks Shiller | Stocks Damodaran | 10 éves kötvény Damodaran |
| Mean | 10,88% | 11.64% | 5,21% |
| 5. percentilis | -18,71% | -23.23% | -4.98% |
| 25. percentilis | -0.79% | -1.19% | 0.92% |
| Medián | 11,10% | 14,22% | 3,29% |
| 75. percentilis | 23,09% | 25,06% | 8.79% |
| 95. percentilis | 38,95% | 39,81% | 18,65% |
A Shiller és Damodaran honlapokon található teljes adatsorok letöltésével megtekintheti az egyes éves hozamokat. Vegye figyelembe, hogy az ebben az összefoglaló statisztikai táblázatban feltüntetett “átlag” érték az éves hozamok számtani átlaga, míg a korábbi táblázatban szereplő “átlagos éves hozamokat” mértani átlag vagy összetett átlagos növekedési ráta (CAGR) alapján számították ki. Az átlagos évesített hozam általában valamivel alacsonyabb, és pontosabb mérőszáma a sok éven át tartó következetes befektetéssel elért hozamoknak.
Az évesített hozamok meghatározása bizonyos történelmi időszakokra vonatkozóan érdekelheti Önt. Ez a két kalkulátor évesített részvény- és kötvényhozamokat (nominális és inflációval korrigált) ad meg két tetszőleges időszak között a Shiller-, illetve a Damodaran-adatkészlet alapján.
Az is érdekelheti, hogy kiszámítsa a részvények és kötvények specifikusabb ízekre vonatkozó hozamokat. Bár ezek a specifikusabb hozamtörténetek általában sokkal rövidebbek, ezeken a linkeken további Mindfully Investing hozamkalkulátorokat hoztam létre a következő eszköztípusokra:
- Cash
- U.S. vállalati kötvények
- Global stock
- Small-cap stock
- Value stock
- Gold
- Real Estate
Történelmi kockázatok
A részvények hozama történelmileg 4-5%-kal meghaladja a kötvények hozamát. Ez tehát meggyőző érvnek tűnik a részvénybefektetés mellett. De meg kell vizsgálnunk az egyenlet kockázati oldalát is. Íme néhány egyszerű statisztika a részvények és kötvények hullámzásáról (“volatilitás”, standard eltéréssel mérve) egy Vanguard-tanulmányból, amely 1926-tól kezdődő adatokat használ, a Shiller- és Damodaran-adatsorokból származó éves standard eltérésekkel kiegészítve:
| Statisztika | Akciók | Államkötvények |
| A legjobb év hozama | 54.2% | 45.5% |
| Hozam a legrosszabb évben | -43,1% | -8,1% |
| Veszteséges évek | 25 | 19 |
| Standard eltérés | 18.6% | 7,7% |
Amint láthatjuk, a részvényeknél szélesebb a hullámzás (volatilitás), és egyetlen nagyon rossz évben a befektetésünk értékének mintegy felét elveszíthetjük. Ehhez képest a kötvényeknél sokkal kisebb a nagy éves veszteségek lehetősége, és kevesebb olyan év volt, amikor veszteség keletkezett. Kezdhetjük tehát látni, hogy miért feltételezik általában a hozam és a kockázat kapcsolatát.
A történelmi hozamok és kockázatok összehasonlítása
A részvények és a kötvények egyszerű összehasonlításának egyik módja, ha a hozamokat és a kockázatokat a 4.3. cikkben bemutatotthoz hasonló keresztdiagramra helyezzük, de a fenti valós adatok felhasználásával.
Ez az összehasonlítás arra utal, hogy a kötvények a részvényekhez képest jobban kiegyensúlyozzák a kockázatot és a hozamot. A kötvényekkel például a részvények hozamának körülbelül a felét kapjuk, de a részvények kockázatának kevesebb mint a feléért. Másképpen fogalmazva, a részvények esetében minden egyes százaléknyi hozam mellett körülbelül két százaléknyi standard eltérést is kapunk. Ezzel szemben a kötvények esetében minden százaléknyi hozam mellett körülbelül fél százaléknyi standard eltérést kapunk.”
Az időbeli hozamok – Most tehát úgy hangzik, hogy kötvényekbe kellene befektetnünk. Azonban azt is meg kell kérdeznünk: mit jelentenek az eltérő történelmi részvény- és kötvényhozamok a befektetések időbeli növekedése szempontjából? Íme egy grafikon, amely a részvények és a kötvények növekedését hasonlítja össze egy 1927-ben kezdődő 1 dolláros kezdeti befektetésből kiindulva (Damodaran adatállomány).
Az eltérő átlagos éves hozamok hosszú távú hatása jól látszik: a részvények értéke 3800 dollár körül ér véget, míg a kötvényeké 73 dollár körül. A kötvények alacsonyabb volatilitása is látszik a grafikonon, mivel a kötvények vonala sokkal kevésbé hullámzó, mint a részvényeké. Nyilvánvaló, hogy egyikünk sem fog 90 évig befektetni, de a grafikon azt is mutatja, hogy a részvények és a kötvények hozamai milyen gyorsan eltérhetnek egymástól. Ha például a második világháború körül (kb. 1944-ben) kezdődő időszakot nézzük, láthatjuk, hogy a részvények ezt követően mindössze 10 év alatt (kb. 1954-re) nagymértékben megelőzték a kötvényeket, és ezt követően a kötvények soha többé nem zárkóztak fel. Tehát, bár a részvények volatilitási kockázata egyértelműen magasabb, a részvények közel kétszeres átlagos éves hozama a kötvényekhez képest hosszú távon hatalmas relatív előnyt jelentett.
Érdemes röviden kiemelni ennek a grafikonnak az elejét. Azt mutatja, hogy 1927-től kezdődően körülbelül 13 éven át a kötvények tartották a lépést a részvényekkel, és néhány ponton (például 1932 és 1941 körül) a kötvények rövid ideig még a részvényeknél is jobban teljesítettek. A kötvények mellett szóló legfőbb érv az, hogy a 20-as és 30-as évekhez hasonló volatilis időszakokban a kötvények viszonylag stabil hozamot biztosítanak. De helyezzük perspektívába ezt a 13 éves volatilis időszakot. Bár legtöbbünk nem fog 90 évig befektetni, sokan közülünk 40 vagy akár 50 évig fognak befektetni. Egy egész életen át tartó befektetés szempontjából meglehetősen ésszerűnek tűnik 13 évet várni arra, hogy a részvények felépüljenek egy olyan jelentős eseményből, mint a nagy gazdasági világválság. A történelmi részvénypiaci összeomlások gyakoriságát és időtartamát részletesebben a 8. cikkben tárgyalom.
Láthatjuk, hogy a részvények hosszú távú hozamai a legtöbbször gyorsan emelkednek a kötvényhozamokhoz képest. És még a nagyon szokatlan időszakokban sem kell túl sokáig várni arra, hogy ezeknek az összetett részvényhozamoknak az előnyei jelentősen felülmúlják a kötvényhozamokat.
Kockázatok az idő múlásával – Mi az a “kockázat”, amelyet a fenti elemzésekben a szórással mérnek? Lényegében azt, hogy a részvény- vagy kötvénybefektetések értéke idővel mennyit emelkedik vagy csökken. Bár ez a kockázat egyik definíciója, de vajon tényleg ez az a fajta kockázat, ami miatt aggódnunk kellene?
A kérdés megválaszolásához tegyük fel, hogy veszek egy befektetést, és aláírok egy szerződést, amelyben ez áll:
- halálbüntetés terhe mellett 10 évig nem adom el a befektetést, és ennek az időszaknak a végén a teljes befektetést el kell adnom.
Tegyük fel azt is, hogy néhány nappal azután, hogy megvettem ezt a befektetést, 50%-ot zuhan az értéke. Ez nem túl jó kezdés, de mivel a szerződésem szerinti alternatíva a halál, nem adom el idő előtt a befektetésemet. Tegyük fel továbbá, hogy a befektetésem a 10 éves szerződés végére helyreáll, sőt 34%-kal növekszik az értéke. Ez 10 év alatt átlagosan 3 százalékos éves növekedést jelent. Tehát az egyszeri 50%-os zuhanás 10 év alatt alacsony teljes hozamot okozott, de a végső hozam így is pozitív. Ebben a forgatókönyvben nem valósult meg a standard eltéréssel mért volatilitás által implikált érzékelt kockázat. Nem következett be tényleges “tartós veszteség” az 50%-os zuhanásból, bármennyire is ijesztő volt ez. Nem számít, hogy a befektetés mennyire vadul ingadozott tíz év alatt, az elsődleges kockázat, ami ebben a forgatókönyvben számít, a tartós veszteség lehetősége, amikor befejezi a befektetést, és elkölti a pénzt valamire.
A standard eltérés vagy a rutinszerű volatilitás egyéb mérőszámai valójában nagyon rossz mérőszámai annak a kockázatnak, ami a valós életben a befektetők számára a legfontosabb. A kockázat jobb meghatározása a tartós veszteség lehetőségére összpontosít, ami azt jelenti, hogy a pénz nem áll az Ön rendelkezésére, amikor el kell költenie. Ahhoz, hogy ezt a jobban definiált kockázatot megbecsülhessük, a várható befektetési volatilitást át kell fednünk azzal az időzítéssel, amikor a pénzt valószínűleg fel kell használnia (befektetési időhorizontok), ami egy sokkal összetettebb kockázatelemzés. Az idő szerepe a befektetési kockázattal kapcsolatban a 8. cikk témája.
Következtetések a történelmi hozamokról/kockázatokról
A részvény- és kötvényhozamok és -kockázatok története alapján levont ideiglenes elgondolkodtató következtetéseink a következők:
- Először is, a részvények látszólag kis éves többlethozama 10 vagy több éves időszakokban hatalmas előnyöket hozhat. A részvények hozamelőnyét alulbecsülhetjük, ha kizárólag az éves átlaghozamokra vagy hasonló mérőszámokra összpontosítunk.
- Második, a szokásos volatilitással meghatározott kockázat túlságosan leegyszerűsítő, és nem határozza meg a tartós veszteségek tényleges kockázatát. Befektetési horizontunktól és céljainktól függően a részvényekkel kapcsolatos kockázatokat túlbecsülhetjük az olyan egyszerű mérőszámok használatával, mint a standard eltérések.
Mindkét következtetés arra utal, hogy portfóliónkat agresszívebben kellene a részvények felé billentenünk, és távolabb a kötvényektől, ami jelentősen eltér a médiában vagy a befektetési könyvekben olvasható tanácsok egy részétől. Annak eldöntése, hogy mennyire döntsünk a részvények felé, sokkal összetettebb kérdés, amely a vegyes portfóliók kockázataihoz és hozamaihoz, az Ön konkrét helyzetéhez, időhorizontjához és befektetési céljaihoz kapcsolódik, amint azt a 7. és 8. cikkben részletesebben kifejtjük. De előbb vizsgáljuk meg a részvények és kötvények várható jövőbeli hozamait/kockázatait a 6.2. cikkben.