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過去半世紀にわたり、多くの場所でクレジット主導の家計需要が経済変動の重要なドライバーであった。 家計負債の対国内総生産比率が大きく急激に上昇すると、一貫して成長率が低下することが分かっている。 2000年から2010年までの米国の経験は異常ではなく、最近の歴史を通じて世界中で見られるパターンに従っていた。

問題は、借り手の見通しが改善されていないにもかかわらず、金融システムがますます寛大な条件で信用を拡大するときに始まる。 たとえば、米国では2003年から2006年にかけて、民間ラベルの住宅ローン証券化市場が急速に拡大し、クレジットスコアの低い住宅購入者が住宅市場で投機することが可能になった。 簡単な融資に後押しされ、家計負債は突然かつ大幅に増加する。 この借入れの多くは不動産を購入するために使われるので、住宅価格はしばしば大幅に上昇する。

しかし数年後、信用基準の低下によりデフォルトが増加する。 貸し手は、しばしば非常に急速に信用供給を引き締めることで対応します。 これは、安価なクレジットによって好景気の間に膨れ上がった家計支出を抑圧する。 債務不履行の増大は、最終的に銀行危機を引き起こし、景気後退を増幅させる。 その結果、「社会秩序に対する大きな脅威」である失業率が大幅に上昇する。 例を挙げると、1980年代の英国と米国、1990年代のタイ、21世紀最初の10年間のギリシャ、アイルランド、スペイン、米国、そして2005年から2016年までのブラジルである。 予言は常に危険であるが、現在の証拠に基づいて、オーストラリア、カナダ、トルコがこの頻繁に繰り返されるサイクルの途中にあると結論づけるのは合理的である

この順序の一貫性は、合理的行為者に依存するほとんどのモデルでは説明が難しい。 標準的な理論は、負債が将来の成長を見越してのみ増加するはずであるというものである。 所得が増加し、最終的に負債返済費用が収入に比して低下するのであれば、借入によって支出を増やすことは理にかなっている。 しかし、データによると、負債の増加は一貫して将来の成長の鈍化と所得の減少を予測する。

こうした予測可能なサイクルは、外挿的期待などの行動バイアスによって説明できる可能性が高い-人は好況時に繁栄が続く確率を過大評価するのだ。 私たちは、民間や政府の予測担当者が、金融緩和による好景気のさなか、国内総生産の伸びを系統的に過剰に予測することを発見しました。 他の研究者は、ある国の民間債務の対GDP比が大きく上昇すると、銀行株の暴落を系統的に予測することを発見した。

このどれもが好不況の連続を説明するには不十分である。 それを理解するためには、何が信用供給の変化を促すのかを理解しなければならない。 なぜ金融システムは突然、より簡単な条件で信用を提供することにしたのだろうか。 我々の予備的な考えでは、歴史上のある瞬間に、金融システムに急激な資金流入が起こるということである。 その資金は、融資を必要とする価値のある投資プロジェクトがあるかどうかにかかわらず、どこかに行く必要がある。 そのため、金融機関は新たな借り手を探す。 おそらく、住宅がより良い担保を提供すると考えられるため、企業や政府ではなく、家計が追加融資の大部分を受けることが多い。 東アジアの政府は、1997-98年の危機の再発を防ぐためにドル建ての資産を買いだめした。 しかし、他にも当てはまる歴史的エピソードがあります。 経済史家は、1980年代前半のラテンアメリカの債務危機の少なくとも一因を1970年代の石油価格の高騰に求めている。 その結果、石油生産者に莫大な利益がもたらされ、中東からイギリスとアメリカの金融システムに「ペトロダラー」が大量に流れ込み、イギリスとアメリカの大手銀行はそのドルをリサイクルしてラテンアメリカで積極的な融資を行った。 大恐慌と大不況の研究者は、両者とも所得格差の急激な拡大が先行していたことに着目している。 4252>

Atif Mian プリンストン大学教授（経済学、公共政策、金融）、ウッドロウ・ウィルソン・スクール公共政策・金融ジュリス・ラビノウィッツ・センター長。 アミール・スーフィ シカゴ大学ブース・ビジネススクール教授（経済学・公共政策）。 ミアンとスフィは『House of Debt: How They (and You) Caused the Great Recession, and How We Can Prevent It From Happening Again』の著者です。

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