Rendimento fixo é considerado pela maioria dos investidores como a pedra angular de uma carteira bem construída, geralmente através de obrigações com grau de investimento com prazos de vencimento escalonados. Por mais de 30 anos, isso tem funcionado bem, recompensando os investidores com um fluxo constante de renda e capital bem preservado.
Pode ser estressante pensar nisso, mas taxas hipotecárias mais altas estão no horizonte.
Distroscale
Mas agora nos encontramos em um ponto de inflexão bem coberto de retornos ultra-baixos e aumentos iminentes nas taxas de juros – o duplo golpe do investimento em títulos. Esta confusão de fatores negativos tem levado muitos especialistas a prever uma “grande rotação” dos títulos e em ações que pagam dividendos.
Tenho a certeza que haverá de facto uma rotação das obrigações, mas o pressuposto de que este capital será necessário redistribuir em acções que pagam dividendos é muito curioso.
As acções, por muito azuis que sejam, carecem das características que fizeram das obrigações uma parte tão integral e sensata de uma carteira de investimentos bem diversificada, nomeadamente preservação do capital, rendimento previsível e baixa correlação com as acções.
A premissa básica das obrigações é que os investidores abandonam o potencial ascendente das acções para proteger o seu capital e suavizar a volatilidade que as acções trazem, mas ainda têm um pouco de dinheiro para gastar depois de pagar os impostos.
Já sabemos que, numa base prospectiva, à medida que as taxas de juro aumentam, as obrigações falharão na categoria de preservação de capital (pelo menos numa base de marcação a mercado, que é como as carteiras são medidas).
Embora as obrigações continuem a proporcionar um rendimento previsível, é provável que o seu retorno total seja negativo tanto em termos reais como nominais, uma vez que as taxas são tão baixas. É por isso que alguns analistas indicaram que as obrigações passaram de “retorno sem risco” para “retorno sem risco”
A terceira característica – baixa correlação com as acções – também é problemática para as carteiras de obrigações.
A intervenção do governo está desempenhando um papel tão importante na avaliação do mercado de todos os títulos – boa sorte para o Federal Reserve dos EUA em tornar seu programa de flexibilização suficiente para que todos participem – que há uma maior probabilidade de que os mercados vivam o que chamamos de períodos de nowhere-to-hide.
É quando ações, títulos e até mesmo ativos reais se movem na mesma direção, eliminando os benefícios de diversificação que os títulos devem proporcionar.
Agora vamos dar uma olhada nas características das ações que pagam dividendos e ver como elas são apropriadas como substitutos de títulos.
Especialmente no Canadá, onde os dividendos de grandes empresas parecem mover-se apenas em uma direção (para cima) independentemente do desempenho trimestral, podemos certamente colocar uma marca de verificação ao lado da característica de renda previsível. E devido ao tratamento fiscal favorável aos dividendos canadenses elegíveis, este rendimento, numa base depois de impostos, é provavelmente o dobro do dos títulos. Até agora, tudo bem.
No lado da preservação do capital, as ações – mesmo as blue chips – são muito mais voláteis do que os títulos. Durante um período de tempo suficientemente longo, as ações provavelmente aumentarão de valor, mas é falaz assumir que o capital de uma pessoa está protegido de qualquer forma, na medida em que é investido em títulos com grau de investimento.
Correlações são onde encontramos um obstáculo substancial. Se uma parte significativa de sua carteira já estiver alocada em ações, adicionar mais ações (mesmo as chamadas ações de baixo risco devido ao seu tamanho e desempenho histórico) para escapar dos perigos do investimento em títulos é um cenário de frying-pan-to-the-fire.
>
Acima da alocação excessiva em ações, os investidores que queiram vender obrigações com grau de investimento podem considerar a alocação em instrumentos que tenham muito menos sensibilidade às taxas de juros, tais como obrigações de alto rendimento (individualmente ou através de fundos negociados em bolsa).
Estas obrigações têm uma exposição consideravelmente menor às taxas de juros, mas expõem os investidores a um maior risco de crédito. Uma forma de abordar este problema é alocar cerca de metade do que estava na carteira de obrigações de baixo risco e baixo retorno em obrigações de curto prazo (com muito pouco risco de taxa de juro e rendimentos muito baixos) e a outra metade em obrigações de alto rendimento com maior risco de crédito mas rendimentos muito mais elevados.
A carteira resultante, quando tomada como um todo, teria aproximadamente o mesmo risco de crédito total que a carteira de obrigações original e aproximadamente o mesmo rendimento. A diferença seria uma exposição significativamente menor às taxas de juros, que é o verdadeiro desafio com a carteira original.
Se tiver a sorte de ser um investidor qualificado na sua jurisdição reguladora (normalmente, uma com activos investíveis que excedam $1 milhão ou um rendimento familiar anual elevado), tem mais opções.
Primeiro, pode considerar substituir parte da sua carteira de obrigações por um fundo hipotecário privado ou um investimento privado de dívida empresarial. Ambos oferecem os maiores retornos associados aos investimentos privados e muito pouca sensibilidade às taxas de juros.
As com obrigações de alto rendimento, incluindo estes tipos de investimentos permitem-lhe investir o resto da sua carteira de rendimentos em fundos de obrigações de curto prazo, resultando num perfil de retorno de risco semelhante ao que começou com sem se preocupar com a direcção das taxas.
Se é um investidor de obrigações devido à natureza conservadora do investimento mas não porque necessita de rendimentos em tempo real, existem duas outras opções viáveis.
A primeira são fundos de cobertura “neutros em relação ao mercado” que negoceiam tanto em títulos de dívida como em acções. Estes fundos geralmente tentam proporcionar retornos anuais de 5-7% e podem ser eficientes em termos fiscais.
A chave para estes investimentos é o isolamento de um risco específico que os gestores de carteira pretendem negociar. Por exemplo, um fundo de cobertura de crédito pode capitalizar na adjudicação de crédito superior investindo em obrigações empresariais de longo prazo e protegendo o risco da taxa de juro através da redução de obrigações governamentais com tenores semelhantes aos das empresas.
Os produtos estruturados bem concebidos também podem ser um excelente substituto para obrigações quando o rendimento em tempo real não é necessário e um certo grau de iliquidez é aceitável.
Determinadas notas de capital protegidas, por exemplo, podem exibir todas as características que os investidores em obrigações têm historicamente desfrutado.
Subjunto ao risco de crédito do banco emissor, é garantida a preservação do capital. Embora não em tempo real, eles também podem fornecer o equivalente de distribuições eficientes de impostos ao longo do tempo.
E, como eles não podem descer de valor no período para o qual são emitidos, a única correlação que eles terão com uma carteira de ações será quando eles estão aumentando, que é o único tipo de correlação que todos nós estamos felizes em experimentar.
Como com todos os instrumentos financeiros (e especialmente aqueles que podem imobilizar seu capital por períodos prolongados de tempo), é imperativo que os investidores se certifiquem de que entendem o que estão se inscrevendo se estiverem investindo em produtos estruturados. Fale longamente com seu consultor antes de investir para garantir que não haja surpresas desagradáveis no futuro.
É impossível prever com certeza quando as taxas de juros aumentarão, mas é certo que as taxas de juros aumentarão com o tempo. No entanto, como com muitos desafios na vida, esperar até que eles aumentem para agir o colocará em desvantagem de redistribuir um pool esgotado de ativos no ponto de uma baioneta.
Uma abordagem mais prudente é resolver o problema agora, dedique seu tempo para identificar os investimentos apropriados para substituir sua carteira de títulos, e então experimente a leveza de ser indiferente à medida que as taxas se movimentam.