Free Press

6.1 Retornos e riscos históricos

No artigo 4.3 introduzi a relação entre retornos e riscos. Em resumo, a perspectiva de maiores retornos vem com um maior risco do seu investimento decrescer de valor. Em um nível amplo, a história nos diz que os retornos e riscos relativos para os três principais tipos de investimento são:

>

• A mais alta para ações
• Intermediário para obrigações
• Menos para dinheiro

Para dinheiro, o retorno nominal anualizado desde 1928 tem sido de cerca de 3,3%, medido pelas taxas históricas de títulos do Tesouro de 3 meses. Quando este artigo foi atualizado pela última vez em janeiro de 2021, os retornos de caixa estavam na faixa de 0,5% a 0,6% para contas poupança de alto rendimento, contas do mercado monetário e Certificados de Depósito a Curto Prazo (CDs). O risco de um declínio para o numerário é quase zero se ignorarmos os efeitos da inflação.

O retorno anualizado de 3,3% para numerário é em termos “nominais”, o que significa que não está ajustado para a inflação. A inflação diminui o poder de consumo da moeda ao longo do tempo, e os retornos ajustados pela inflação são muitas vezes chamados de “retornos reais”. A inflação é um problema importante ao qual voltarei no Artigo 8.6, mas por enquanto, basta lembrar que o retorno médio anualizado para dinheiro, assim como os retornos de ações e obrigações apresentados abaixo, seriam menores se fossem ajustados para a inflação.

Se você quiser calcular os retornos anualizados para dinheiro entre quaisquer dois anos que remontam a 1928, você pode usar a calculadora de retorno de dinheiro fornecida aqui.

Agora vamos dar uma olhada mais detalhada nos retornos históricos e depois nos riscos para ações e títulos.

Retornos históricos

Você encontrará várias estatísticas sobre os retornos históricos de ações e títulos, e eles podem ser frustrantemente diferentes de uma fonte para outra, dependendo dos dados usados, do período examinado e de uma miríade de outros detalhes. No entanto, um exame atento de vários conjuntos de dados pinta um quadro bastante consistente. Dois dos conjuntos de dados mais frequentemente citados para retornos históricos de ações e títulos são do Prêmio Nobel de Yale Robert Shiller e de Aswath Damodaran da Stern School of Business da Universidade de Nova York.

Data Source	Stocks Nominal Average Annualized Return	10-Year Bond Nominal Average Annualized Return
Shiller 1871 até 2020	9.25%	Não Disponível
Damodarã 1928 até 2020	9,79%	4,95%

De facto, em alguns períodos históricos, os retornos de acções e obrigações variaram substancialmente do retorno médio anualizado, como mostra esta tabela de estatísticas de retorno anual.

Estatistica	Stocks Shiller	Stocks Damodaran	10-Year Bond Damodaran
Mean	10.88%	11.64%	5,21%
5º Percentil	-18,71%	-23.23%	-4,98%
25º Percentil	-0,79%	-1,19%	0.92%
Mediano	11,10%	14,22%	3,29%
75º Percentil	23,09%	25,06%	8.79%
95º Percentil	38,95%	39,81%	18,65%

Você pode ver cada ano de retornos anuais baixando os conjuntos de dados completos nos sites Shiller e Damodaran. Note que o valor “médio” mostrado nesta tabela de estatísticas resumidas é uma média aritmética de retornos anuais, enquanto que os “retornos médios anuais” na tabela anterior são calculados usando uma média geométrica ou uma Taxa de Crescimento Média Composta (CAGR). O retorno médio anualizado é geralmente um pouco mais baixo e uma medida mais precisa dos retornos alcançados através do investimento consistente ao longo de muitos anos.

Você pode estar interessado em determinar os retornos anualizados para períodos históricos específicos. Estas duas calculadoras fornecem retornos anualizados de ações e títulos (nominais e ajustados pela inflação) entre quaisquer dois períodos com base nos conjuntos de dados de Shiller e Damodaran, respectivamente.

Você também pode estar interessado em calcular retornos para sabores mais específicos de ações e títulos. Embora estes históricos de retorno mais específicos tendam a ser muito mais curtos, criei calculadoras de retorno adicionais com investimento cuidadoso nestes links para os seguintes tipos de ativos:

• Cash
• U.S. obrigações corporativas
• Acções globais
• Acções de pequena capitalização
• Acções de valor
• Ouro
• Bens imobiliários

Riscos históricos

Rendimento das acções ultrapassou historicamente o rendimento das obrigações em 4 a 5%. Portanto, este parece ser um caso convincente para investir em ações. Mas precisamos também olhar para o lado do risco da equação. Aqui estão algumas estatísticas simples sobre os altos e baixos (“volatilidade” medida pelo desvio padrão) de ações e títulos de um estudo Vanguard usando dados iniciados em 1926, com desvios padrão anuais adicionados dos conjuntos de dados de Shiller e Damodaran, respectivamente:

Estatistica	Acções	Acções governamentais
Retorno no melhor ano	54.2%	45.5%
Retorno no Pior Ano	-43,1%	-8,1%
Anos com perda	25	19
Desvio Padrão	18.6%	7,7%

Como você pode ver, as ações têm uma gama mais ampla de altos e baixos (volatilidade), e em um único ano muito ruim, você pode perder cerca de metade do valor do seu investimento. Em comparação, os títulos têm muito menos potencial para grandes perdas anuais e tiveram menos anos em que ocorreu uma perda. Assim, podemos começar a ver porque é que o retorno e o risco são normalmente assumidos como ligados.

Comparando retornos e riscos históricos

Uma forma de simplesmente comparar acções e obrigações é colocar os retornos e riscos num gráfico cruzado como o introduzido no Artigo 4.3, mas utilizando os dados do mundo real acima.

Esta comparação sugere que as obrigações são um melhor equilíbrio entre o risco e o retorno em comparação com as acções. Por exemplo, com as obrigações obtém-se cerca de metade do retorno das acções, mas por menos de metade do risco das acções. Dito de outra forma, para ações, com cada porcentagem de retorno, você também recebe cerca de 2% do desvio padrão. Em contraste, para obrigações, com cada percentagem de retorno, obtém-se cerca de meio por cento do desvio padrão.

Retrocede com o tempo – Por isso, agora parece que devemos investir em obrigações. No entanto, devemos também perguntar: o que significam os diferentes retornos históricos de ações e títulos para o crescimento dos investimentos ao longo do tempo? Aqui está um gráfico comparando o crescimento em ações versus títulos de um investimento inicial de $1 a partir de 1927 (conjunto de dados de Damodaran).

O efeito de longo prazo dos diferentes retornos médios anuais é aparente, com o valor da ação terminando em torno de $3.800, enquanto o valor do título termina em torno de $73. A menor volatilidade dos títulos também é aparente no gráfico porque a linha para títulos é muito menos agitada do que a linha para ações. Obviamente, nenhum de nós vai investir durante 90 anos, mas o gráfico também mostra quão rapidamente os retornos das ações e títulos podem divergir. Por exemplo, olhando para o período que começa em torno da Segunda Guerra Mundial (cerca de 1944), podemos ver que as ações superaram posteriormente os títulos por uma ampla margem em apenas 10 anos (por volta de 1954), e depois disso os títulos nunca mais se recuperaram. Assim, embora o risco de volatilidade das ações seja claramente maior, o quase duplo retorno médio anual das ações em relação às obrigações tem proporcionado um enorme benefício relativo a longo prazo.

Vale a pena destacar brevemente o início deste gráfico. Ele mostra que, durante cerca de 13 anos a partir de 1927, as obrigações acompanharam o ritmo das acções e, em alguns pontos (como por volta de 1932 e 1941), as obrigações tiveram um breve desempenho ainda melhor do que as acções. O principal argumento para as obrigações é que durante períodos voláteis como os anos 20 e 30, as obrigações proporcionam relativa estabilidade de retorno. Mas vamos colocar esse período volátil de 13 anos em perspectiva. Enquanto a maioria de nós não investirá durante 90 anos, muitos de nós investirão durante 40 ou mesmo 50 anos. De uma perspectiva de investimento vitalício, parece bastante razoável esperar 13 anos para que as ações se recuperem de algo momentâneo como a Grande Depressão. Eu discuto a frequência e a duração das quedas históricas do mercado acionário com mais detalhes no Artigo 8.

Nós podemos ver que os retornos de longo prazo das ações se elevam rapidamente em relação aos retornos das obrigações na maior parte do tempo. E mesmo em tempos muito incomuns, você não precisa esperar muito tempo antes que os benefícios dos retornos das ações compostas comecem a superar substancialmente os retornos das obrigações.

Riscos ao longo do tempo – Qual é o “risco” sendo medido pelo desvio padrão nas análises acima? É essencialmente o quanto o valor dos investimentos em acções ou obrigações sobe e desce ao longo do tempo. Embora esta seja uma definição de risco, é realmente o tipo de risco que nos deve preocupar?

Para responder a essa pergunta, digamos que eu compro um investimento e assino um contrato que diz:

• Pena de morte, não venderei o investimento durante 10 anos e no final desse período, devo vender todo o investimento.

Vamos também dizer que alguns dias após a compra desse investimento, ele mergulha 50% em valor. Isso não é um bom começo, mas dada a alternativa do meu contrato é a morte, eu não vendo o meu investimento prematuramente. Digamos ainda que o meu investimento recupera e até aumenta de valor em 34% até ao final do contrato de 10 anos. Isto equivale a um aumento médio anual de 3% ao longo de 10 anos. Portanto, o único mergulho de 50% causou uma baixa taxa de retorno total durante 10 anos, mas o retorno final ainda é positivo. Sob este cenário, não houve a percepção do risco implícito pela volatilidade, medida pelo desvio padrão. Nenhuma “perda permanente” real ocorreu com o mergulho de 50%, por mais assustador que isso possa ter sido. Não importa o quanto o investimento variou ao longo de dez anos, o risco primário que importa neste cenário é o potencial para uma perda permanente quando você termina o investimento e gasta o dinheiro em algo.

Desvio padrão ou outras medidas de volatilidade de rotina são na verdade uma medida muito pobre do risco que é mais importante para os investidores da vida real. Uma melhor definição de risco foca no potencial de perda permanente, o que significa que o dinheiro não está disponível para você quando você precisa gastá-lo. Para estimar esse risco mais bem definido, precisamos sobrepor a volatilidade esperada do investimento com o momento em que você provavelmente precisará usar o dinheiro (horizontes de tempo de investimento), o que é uma análise de risco muito mais complexa. O papel do tempo em relação ao risco de investimento é o assunto do Artigo 8.

Conclusões sobre retornos/risco históricos

As nossas conclusões provisórias baseadas no histórico de retornos e riscos de ações e títulos são:

• Primeiro, o aparentemente pequeno retorno anual adicional de ações pode colher enormes benefícios em períodos de 10 ou mais anos. O benefício do retorno das ações pode ser subestimado focando apenas nos retornos médios anualizados ou métricas similares.
• Segundo, o risco definido pela volatilidade ordinária é muito simplista e não determina nosso risco real de perdas permanentes. Dependendo de nossos horizontes e objetivos de investimento, os riscos associados às ações podem ser superestimados usando medidas simples como desvios padrão.

As conclusões indicam que devemos inclinar nossas carteiras de forma mais agressiva em direção às ações e longe das obrigações, o que difere significativamente de alguns conselhos que você encontrará na mídia ou nos livros de investimento. Decidir quanto inclinar para as ações é uma questão muito mais complexa que está ligada aos riscos e retornos de carteiras mistas, sua situação específica, horizontes temporais e seus objetivos de investimento como detalhado mais nos Artigos 7 e 8. Mas primeiro, vamos examinar os retornos/riscos futuros esperados com ações e títulos no Artigo 6.2.

.