Vaste inkomsten worden door de meeste beleggers beschouwd als de hoeksteen van een goed samengestelde portefeuille, meestal via obligaties van beleggingskwaliteit met gelaagde looptijden. Meer dan 30 jaar heeft dit goed gewerkt, waarbij beleggers werden beloond met een gestage stroom van inkomsten en goed gespaard kapitaal.
Het is misschien stressvol om erover na te denken, maar hogere hypotheekrentes liggen in het verschiet.
Distroscale
Maar we bevinden ons nu op een goed gedekt buigpunt van ultralage rendementen en vrijwel zekere dreigende stijgingen van de rente – de dubbele whammy van obligatiebeleggen. Deze samenloop van negatieve factoren heeft ertoe geleid dat veel experts een “grote rotatie” voorspellen uit obligaties en in dividendbetalende aandelen.
Ik ben er zeker van dat er inderdaad een rotatie uit obligaties zal zijn, maar de veronderstelling dat dit kapitaal noodzakelijkerwijs zal worden herschikt in dividend uitkerende aandelen is zeer merkwaardig.
Equity’s, hoe blue chip ook, missen de kenmerken die obligaties tot zo’n integraal en verstandig onderdeel van een goed gespreide beleggingsportefeuille hebben gemaakt, namelijk kapitaalbehoud, voorspelbare inkomsten en een lage correlatie met aandelen.
Het uitgangspunt van obligaties is dat beleggers het opwaartse potentieel van aandelen opgeven om hun kapitaal te beschermen en de volatiliteit die aandelen met zich meebrengen af te vlakken, maar nog steeds een beetje geld overhouden na het betalen van de belastingman.
We weten al dat, op een toekomstgerichte basis, als de rente stijgt, obligaties zullen falen in de categorie van kapitaalbehoud (ten minste op een mark-to-market basis, dat is hoe portefeuilles worden gemeten).
Hoewel obligaties een voorspelbaar rendement zullen blijven bieden, is het waarschijnlijk dat hun totale rendement negatief zal zijn, zowel op een reële als op een nominale basis, omdat de rente zo laag is. Dit is de reden waarom sommige analisten hebben aangegeven dat obligaties zijn verschoven van “risicovrij rendement” naar “rendementsvrij risico.”
Het derde kenmerk – lage correlatie met aandelen – is ook problematisch voor obligatieportefeuilles.
Overheidsingrijpen speelt zo’n grote rol in de waardering van alle effecten door de markt – veel succes voor de Amerikaanse Federal Reserve bij het net genoeg afbouwen van haar versoepelingsprogramma om iedereen mee te krijgen – dat de kans toeneemt dat de markten wat wij noemen “nergens-te-verbergen-perioden” doormaken.
Dat is wanneer aandelen, obligaties en zelfs reële activa allemaal in dezelfde richting bewegen, waardoor de diversificatievoordelen die obligaties geacht worden te bieden, worden geëlimineerd.
Laten we nu eens kijken naar de kenmerken van dividendbetalende aandelen en zien hoe geschikt ze zijn als vervanging voor obligaties.
Zeker in Canada, waar dividenden van grote bedrijven slechts in één richting (omhoog) lijken te bewegen, ongeacht de kwartaalprestaties, kunnen we zeker een vinkje zetten naast het kenmerk van voorspelbare inkomsten. En door de gunstige fiscale behandeling van Canadese dividenden die daarvoor in aanmerking komen, zijn deze inkomsten, na belastingen, waarschijnlijk het dubbele van die van obligaties. So far, so good.
Wat kapitaalbehoud betreft, zijn aandelen – zelfs blue chips – veel volatieler dan obligaties. Over een voldoende lange periode zullen aandelen hoogstwaarschijnlijk in waarde stijgen, maar het is misleidend om te veronderstellen dat iemands kapitaal op enigerlei wijze beschermd is in de mate waarin dat het geval is wanneer het belegd is in obligaties van beleggingskwaliteit.
Correlaties zijn het punt waar we op een aanzienlijke hindernis stuiten. Als een aanzienlijk deel van uw portefeuille al is toegewezen aan aandelen, is het toevoegen van meer aandelen (zelfs zogenaamde low-beta aandelen vanwege hun omvang en historische prestaties) om te ontsnappen aan de gevaren van obligatiebeleggen een frituurpan-tot-vuur-scenario.
In plaats van te veel te alloceren aan aandelen, kunnen beleggers die investment-grade obligaties willen afstoten, overwegen te heralloceren naar instrumenten die veel minder gevoelig zijn voor rentevoeten, zoals high-yield obligaties (hetzij individueel of via exchange-traded funds).
Deze obligaties hebben een aanzienlijk lagere blootstelling aan rentevoeten, maar stellen beleggers bloot aan een hoger kredietrisico. Een manier om dit probleem te benaderen is om ongeveer de helft van wat in de obligatieportefeuille met laag risico en laag rendement zat, toe te wijzen aan kortlopende obligaties (met zeer weinig renterisico en zeer laag rendement) en de andere helft aan hoogrentende obligaties die een hoger kredietrisico maar een veel hoger rendement hebben.
De resulterende portefeuille zou, als geheel, ongeveer hetzelfde totale kredietrisico hebben als de oorspronkelijke obligatieportefeuille en ongeveer hetzelfde rendement. Het verschil zou een aanzienlijk verminderde blootstelling aan rentetarieven zijn, wat de echte uitdaging is met de oorspronkelijke portefeuille.
Als u het geluk hebt een gekwalificeerde belegger te zijn in uw rechtsgebied (meestal een met een belegbaar vermogen van meer dan $ 1 miljoen of een hoog jaarlijks gezinsinkomen), hebt u meer opties.
Ten eerste zou u kunnen overwegen een deel van uw obligatieportefeuille te vervangen door een particulier hypotheekfonds of een particuliere belegging in bedrijfsschuld. Beide bieden de hogere rendementen die worden geassocieerd met particuliere beleggingen en zeer weinig gevoeligheid voor rentetarieven.
Net als bij hoogrentende obligaties, stelt het opnemen van dit soort beleggingen u in staat om de rest van uw inkomensportefeuille te beleggen in obligatiefondsen met een korte looptijd, wat resulteert in een vergelijkbaar risico-rendementsprofiel als waarmee u bent begonnen, zonder u zorgen te maken over de richting van de rente.
Als u een obligatiebelegger bent vanwege het conservatieve karakter van de belegging, maar niet omdat u inkomsten in real time nodig hebt, zijn er twee andere haalbare opties.
De eerste zijn “marktneutrale” hedgefondsen die handelen in zowel schuld- als aandeleneffecten. Deze fondsen proberen over het algemeen een jaarlijks rendement van 5-7% te behalen en kunnen belastingefficiënt zijn.
De sleutel tot deze beleggingen is het isoleren van een specifiek risico dat portefeuillebeheerders van plan zijn te verhandelen. Een credit hedge fund kan bijvoorbeeld profiteren van een superieure kredietbeoordeling door te beleggen in bedrijfsobligaties met een langere looptijd en het renterisico af te dekken door short te gaan op staatsobligaties met een vergelijkbare looptijd als de bedrijfsobligaties.
Goed ontworpen gestructureerde producten kunnen ook een uitstekende vervanging zijn voor obligaties wanneer real-time inkomsten niet vereist zijn en een zekere mate van illiquiditeit aanvaardbaar is.
Zekere “principal protected notes”, bijvoorbeeld, kunnen alle kenmerken vertonen die obligatiebeleggers van oudsher hebben genoten.
Zij zijn onderworpen aan het kredietrisico van de uitgevende bank en garanderen kapitaalbehoud. Hoewel niet in real time, kunnen zij ook het equivalent bieden van belastingefficiënte uitkeringen in de loop van de tijd.
En, omdat zij niet in waarde kunnen dalen gedurende de periode waarvoor zij worden uitgegeven, zal de enige correlatie die zij met een aandelenportefeuille zullen hebben, zijn wanneer zij stijgen, hetgeen het enige soort correlatie is dat wij allen graag ervaren.
Zoals met alle financiële instrumenten (en vooral die welke uw kapitaal voor langere perioden kunnen vastzetten), is het noodzakelijk dat beleggers zich ervan vergewissen dat ze begrijpen waar ze voor tekenen als ze in gestructureerde producten beleggen. Spreek uitvoerig met uw adviseur voordat u belegt om ervoor te zorgen dat er jaren in de toekomst geen onaangename verrassingen zijn.
Het is onmogelijk om met enige zekerheid te voorspellen wanneer de rentetarieven zullen stijgen, maar het is een ding dat zeker is dat de rentetarieven in de loop van de tijd zullen stijgen. Maar zoals met veel uitdagingen in het leven, zal wachten tot ze stijgen om te handelen u in het nadeel brengen van het herschikken van een uitgeputte pool van activa op de punt van een bajonet.
Een meer voorzichtige aanpak is om het probleem nu aan te pakken, uw tijd te nemen om de juiste beleggingen te identificeren om uw obligatieportefeuille te vervangen, en dan de gewichtloosheid te ervaren van onverschillig zijn als de rente beweegt.