Domanda gospodăriilor bazată pe credite a fost un motor important al fluctuațiilor economice în multe locuri în ultima jumătate de secol. Am constatat că o creștere mare și bruscă a raportului dintre datoria gospodăriilor și produsul intern brut prezice în mod constant o creștere mai lentă. Experiența Statelor Unite din 2000 până în 2010 nu a fost o anomalie, ci a urmat un tipar observat în întreaga lume de-a lungul istoriei recente.
Problema începe atunci când sistemul financiar acordă credite în condiții din ce în ce mai generoase, chiar dacă perspectivele debitorilor nu s-au îmbunătățit. De exemplu, creșterea rapidă a pieței de securitizare a creditelor ipotecare cu etichetă privată din 2003 până în 2006 în Statele Unite a permis cumpărătorilor de locuințe cu un rating de credit scăzut să speculeze pe piața imobiliară.
Extinderile ofertei de credite generează o secvență previzibilă de evenimente. Alimentată de creditarea facilă, datoria gospodăriilor crește brusc și substanțial. Având în vedere că o mare parte din aceste împrumuturi sunt folosite pentru a cumpăra bunuri imobiliare, prețurile locuințelor cresc adesea în mod semnificativ.
Dar, după câțiva ani, standardele de creditare mai scăzute au ca rezultat o creștere a neplăților. Creditorii răspund prin înăsprirea ofertei de credite, adesea destul de rapid. Acest lucru deprimă cheltuielile gospodăriilor, care fuseseră umflate în timpul boom-ului de creditele ieftine. Numărul tot mai mare de credite neperformante declanșează în cele din urmă o criză bancară, care amplifică recesiunea economică. Ceea ce urmează este o creștere mare a șomajului, acea „mare amenințare la adresa ordinii noastre sociale.”
Această narațiune poate explica o serie de episoade istorice. Pentru a numi câteva: Regatul Unit și SUA în anii 1980; Thailanda în anii 1990; Grecia, Irlanda, Spania și SUA în primul deceniu al secolului XXI; și Brazilia din 2005 până în 2016. Prognoza este întotdeauna periculoasă, dar este rezonabil să se concluzioneze, pe baza dovezilor actuale, că Australia, Canada și Turcia se află în mijlocul acestui ciclu des repetat.
Constanța acestei secvențe este dificil de explicat în majoritatea modelelor care se bazează pe actori raționali. Teoria standard este că îndatorarea ar trebui să crească doar în anticiparea creșterii viitoare. Are sens să stimulezi cheltuielile prin împrumuturi dacă veniturile în creștere vor reduce în cele din urmă costurile serviciului datoriei în raport cu veniturile. Cu toate acestea, datele arată că o creștere a îndatorării prezice în mod constant o creștere viitoare mai lentă și venituri mai mici.
La un deceniu de la criza financiară, investitorul miliardar Warren Buffett explică ce s-a aflat în spatele haosului din 2008, ce putem face pentru a limita daunele și oportunitățile ratate data trecută. Barron’s Online
Aceste cicluri previzibile pot fi probabil explicate prin prejudecăți comportamentale, cum ar fi așteptările extrapolative – oamenii supraestimează probabilitatea continuării prosperității în perioadele bune. Am constatat că meteorologii din sectorul privat și cei guvernamentali supraestimează sistematic creșterea produsului intern brut în mijlocul unui boom economic alimentat de credite facile. Alți cercetători au descoperit că o creștere mare a raportului datorie privată/PIB al unei țări prezice sistematic o prăbușire a prețurilor acțiunilor bancare.
Nimic din toate acestea nu este suficient pentru a explica secvența boom-bust. Pentru a înțelege acest lucru, trebuie să înțelegem ce determină schimbările în oferta de credite. De ce sistemul financiar decide brusc să ofere credite în condiții mai ușoare? Teza noastră preliminară este că, în anumite momente din istorie, există un aflux rapid de fonduri în sistemul financiar. Acei bani trebuie să ajungă undeva, indiferent dacă există sau nu proiecte de investiții valoroase care au nevoie de finanțare. Creditorii răspund prin căutarea de noi debitori. Gospodăriile casnice primesc adesea cea mai mare parte a creditului suplimentar, mai degrabă decât firmele sau guvernele, poate pentru că se consideră că locuințele oferă garanții mai bune.
O versiune a acestui fenomen este excesul global de economii al lui Ben Bernanke: Guvernele din Asia de Est au tezaurizat active denominate în dolari pentru a preveni o repetare a crizelor din 1997-98. Cu toate acestea, există și alte episoade istorice care se potrivesc. Istoricii economici pun criza datoriilor din America Latină de la începutul anilor 1980, cel puțin în parte, pe seama creșterii prețului petrolului în anii 1970. Aceasta a creat profituri neașteptate pentru producători și a generat fluxuri uriașe de „petrodolari” din Orientul Mijlociu în sistemele financiare din Marea Britanie și SUA. Marile bănci britanice și americane au reciclat apoi acești dolari în împrumuturi agresive în America Latină. Cercetătorii Marii Depresiuni și ai Marii Recesiuni remarcă faptul că ambele au fost precedate de creșteri bruște ale inegalității veniturilor. Acest lucru a dus, în mod mecanic, la un aflux de bani în sistemul financiar, deoarece gospodăriile cu cele mai mari venituri economisesc o mare parte din veniturile lor.
Înscriere la newsletter
Revista din această săptămână
Acest e-mail săptămânal oferă o listă completă a articolelor și a altor caracteristici din revista din această săptămână. Sâmbătă dimineața ET.
Abonează-te acum
Atif Mian este profesor de economie, politici publice și finanțe la Universitatea Princeton și director al Centrului Julis-Rabinowitz pentru politici publice și finanțe de la Școala Woodrow Wilson. Amir Sufi este profesor de economie și politici publice la University of Chicago Booth School of Business. Mian și Sufi sunt autorii cărții House of Debt: How They (and You) Caused the Great Recession, and How We Can Prevent It From Happening Again.
Email: [email protected]
.