Den kreditdrivna hushållsefterfrågan har varit en viktig drivkraft för ekonomiska fluktuationer på många håll under det senaste halvseklet. Vi har funnit att en stor och plötslig ökning av hushållens skuldsättning i förhållande till bruttonationalprodukten konsekvent förutsäger en långsammare tillväxt. Erfarenheterna i USA från 2000 till 2010 var inte en anomali, utan följde i stället ett mönster som setts över hela världen under senare tid.
Problemet börjar när det finansiella systemet beviljar krediter på allt generösare villkor, trots att utsikterna för låntagarna inte har förbättrats. Till exempel gjorde den snabba ökningen av marknaden för värdepapperisering av private-label-hypotek mellan 2003 och 2006 i USA det möjligt för bostadsköpare med låg kreditvärdighet att spekulera i bostadsmarknaden.
Expansioner av kreditutbudet genererar en förutsägbar sekvens av händelser. På grund av den lätta utlåningen ökar hushållens skulder plötsligt och kraftigt. Eftersom en stor del av denna upplåning används för att köpa fastigheter stiger huspriserna ofta kraftigt.
Men efter några år leder sänkta kreditstandarder till ökande betalningsinställelser. Långivarna reagerar genom att strama åt kreditutbudet, ofta ganska snabbt. Detta pressar ned hushållens utgifter, som hade blåsts upp under högkonjunkturen genom billiga krediter. Ökade betalningsinställelser utlöser så småningom en bankkris som förstärker den ekonomiska nedgången. Vad som följer är en stor ökning av arbetslösheten, det ”stora hotet mot vår samhällsordning”.
Denna berättelse kan förklara ett antal historiska episoder. För att nämna några: Storbritannien och USA under 1980-talet, Thailand under 1990-talet, Grekland, Irland, Spanien och USA under 2000-talets första decennium samt Brasilien från 2005 till 2016. Prognoser är alltid farliga, men det är rimligt att dra slutsatsen utifrån nuvarande bevis att Australien, Kanada och Turkiet befinner sig mitt i denna ofta upprepade cykel.
Konsistensen i denna sekvens är svår att förklara i de flesta modeller som förlitar sig på rationella aktörer. Standardteorin är att skuldsättningen endast bör öka i väntan på framtida tillväxt. Det är meningsfullt att öka utgifterna genom att låna om stigande inkomster så småningom kommer att sänka skuldtjänstkostnaderna i förhållande till inkomsterna. Ändå visar uppgifterna att en ökad skuldsättning konsekvent förutsäger långsammare framtida tillväxt och lägre inkomster.
Ett decennium efter finanskrisen förklarar miljardärsinvesteraren Warren Buffett vad som låg bakom kaoset 2008, vad vi kan göra för att begränsa skadan och vilka möjligheter vi missade förra gången. Barron’s Online
Dessa förutsägbara cykler kan sannolikt förklaras av beteendefel som extrapolativa förväntningar – människor överskattar sannolikheten för fortsatt välstånd under goda tider. Vi har funnit att prognosmakare inom den privata sektorn och regeringen systematiskt överprognostiserar tillväxten av bruttonationalprodukten mitt under en ekonomisk högkonjunktur som drivs av lätta krediter. Andra forskare har funnit att en stor ökning av den privata skuldkvoten i förhållande till BNP i ett land systematiskt förutsäger en krasch i priserna på bankaktier.
Inget av detta räcker för att förklara sekvensen högkonjunktur och lågkonjunktur. För att förstå detta måste vi förstå vad som driver förändringar i kreditutbudet. Varför bestämmer sig det finansiella systemet plötsligt för att tillhandahålla krediter på enklare villkor? Vår preliminära tes är att det vid vissa tillfällen i historien sker ett snabbt inflöde av medel till det finansiella systemet. Dessa pengar måste gå någonstans, oavsett om det finns några lönsamma investeringsprojekt i behov av finansiering. Långivarna reagerar genom att söka efter nya låntagare. Hushållen får ofta huvuddelen av den extra krediten, snarare än företag eller regeringar, kanske för att bostäder anses ge bättre säkerheter.
En version av detta är Ben Bernankes globala sparandeöverflöd: Östasiatiska regeringar hamstrade tillgångar i dollar för att förhindra en upprepning av kriserna 1997-98. Det finns dock andra historiska episoder som också passar in i bilden. Ekonomiska historiker skyller den latinamerikanska skuldkrisen i början av 1980-talet åtminstone delvis på det stigande oljepriset på 1970-talet. Detta skapade oväntade vinster för producenterna och genererade enorma flöden av ”petrodollar” från Mellanöstern till de finansiella systemen i Storbritannien och USA. Stora brittiska och amerikanska banker återanvände sedan dessa dollar till aggressiv utlåning i Latinamerika. Forskare om den stora depressionen och den stora recessionen noterar att båda föregicks av plötsliga ökningar av inkomstskillnaderna. Detta ledde mekaniskt till ett inflöde av pengar till det finansiella systemet eftersom de hushåll som har de högsta inkomsterna sparar en stor del av sin inkomst.
Nyhetsbrevsregistrering
Veckenstidningen
Detta veckovisa e-postmeddelande erbjuder en fullständig lista över artiklar och andra inslag i veckans tidning. Lördagsmorgnar ET.
Prenumerera nu
Atif Mian är professor i ekonomi, offentlig politik och finans vid Princeton University och chef för Julis-Rabinowitz Center for Public Policy and Finance vid Woodrow Wilson School. Amir Sufi är professor i ekonomi och offentlig politik vid University of Chicago Booth School of Business. Mian och Sufi är författare till House of Debt: How They (and You) Caused the Great Recession, and How We Can Prevent It From Happening Again.
Email: [email protected]