Feste Erträge werden von den meisten Anlegern als Eckpfeiler eines gut strukturierten Portfolios betrachtet, in der Regel durch Investment-Grade-Anleihen mit gestaffelten Laufzeiten. Mehr als 30 Jahre lang hat dies gut funktioniert und den Anlegern einen stetigen Einkommensstrom und ein gut erhaltenes Kapital beschert.
Es mag anstrengend sein, daran zu denken, aber höhere Hypothekenzinsen stehen bevor.
Distroscale
Aber wir befinden uns jetzt an einem gut abgedeckten Wendepunkt mit extrem niedrigen Renditen und fast sicher bevorstehenden Zinserhöhungen – der doppelte Schlag für Anleiheninvestitionen. Dieses Zusammentreffen negativer Faktoren hat viele Experten dazu veranlasst, eine „große Rotation“ aus Anleihen in dividendenstarke Aktien vorherzusagen.
Ich bin mir sicher, dass es in der Tat eine Rotation aus Anleihen geben wird, aber die Annahme, dass dieses Kapital notwendigerweise in dividendenstarke Aktien umgeschichtet wird, ist sehr merkwürdig.
Aktien, egal wie erstklassig sie sind, haben nicht die Eigenschaften, die Anleihen zu einem so integralen und sinnvollen Bestandteil eines gut diversifizierten Anlageportfolios gemacht haben, nämlich Kapitalerhalt, vorhersehbare Erträge und eine geringe Korrelation zu Aktien.
Der Grundgedanke von Anleihen ist, dass Anleger auf das Aufwärtspotenzial von Aktien verzichten, um ihr Kapital zu schützen und die mit Aktien verbundene Volatilität auszugleichen, aber dennoch ein wenig Geld zum Ausgeben übrig haben, nachdem sie das Finanzamt bezahlt haben.
Wir wissen bereits, dass Anleihen bei steigenden Zinssätzen in der Kategorie Kapitalerhalt versagen werden (zumindest auf Mark-to-Market-Basis, nach der Portfolios bewertet werden).
Auch wenn Anleihen weiterhin vorhersehbare Renditen bieten werden, ist es wahrscheinlich, dass ihre Gesamtrendite sowohl auf realer als auch auf nominaler Basis negativ sein wird, da die Zinsen so niedrig sind. Aus diesem Grund haben einige Analysten darauf hingewiesen, dass sich Anleihen von einer „risikofreien Rendite“ zu einem „risikofreien Risiko“ entwickelt haben.
Das dritte Merkmal – die geringe Korrelation zu Aktien – ist für Anleihenportfolios ebenfalls problematisch.
Regierungsinterventionen spielen eine so große Rolle bei der Bewertung aller Wertpapiere durch den Markt – viel Glück für die US-Notenbank, wenn sie ihr Lockerungsprogramm gerade so weit einschränkt, dass alle an Bord sind -, dass die Wahrscheinlichkeit steigt, dass die Märkte Phasen erleben, die wir als „Nirgendwo-zu-Verstecken“ bezeichnen.
Das ist der Fall, wenn sich Aktien, Anleihen und sogar reale Vermögenswerte alle in dieselbe Richtung bewegen, wodurch die Diversifizierungsvorteile, die Anleihen bieten sollen, wegfallen.
Werfen wir nun einen Blick auf die Merkmale von Dividendenaktien und sehen wir uns an, inwieweit sie als Ersatz für Anleihen geeignet sind.
Speziell in Kanada, wo sich die Dividenden großer Unternehmen unabhängig von der vierteljährlichen Wertentwicklung nur in eine Richtung (nach oben) zu bewegen scheinen, können wir das Merkmal der vorhersehbaren Erträge sicherlich ankreuzen. Und aufgrund der günstigen steuerlichen Behandlung für zulässige kanadische Dividenden ist dieses Einkommen nach Steuern wahrscheinlich doppelt so hoch wie das von Anleihen. So weit, so gut.
Was den Kapitalerhalt betrifft, so sind Aktien – selbst Blue Chips – wesentlich unbeständiger als Anleihen. Über einen ausreichend langen Zeitraum werden Aktien höchstwahrscheinlich an Wert gewinnen, aber es ist ein Irrglaube anzunehmen, dass das eigene Kapital in irgendeiner Weise in dem Maße geschützt ist, wie es bei Investitionen in Investment-Grade-Anleihen der Fall ist.
Korrelationen sind der Punkt, an dem wir auf eine erhebliche Hürde stoßen. Wenn ein erheblicher Teil Ihres Portfolios bereits in Aktien angelegt ist, ist es ein Szenario vom Regen in die Traufe, wenn Sie weitere Aktien hinzufügen (sogar so genannte Low-Beta-Aktien aufgrund ihrer Größe und historischen Performance), um den Gefahren von Anleihen zu entgehen.
Anstatt eine Überallokation in Aktien vorzunehmen, könnten Anleger, die sich von Investment-Grade-Anleihen trennen wollen, eine Umschichtung in Instrumente in Erwägung ziehen, die wesentlich weniger zinsempfindlich sind, wie z. B. hochverzinsliche Anleihen (entweder einzeln oder über börsengehandelte Fonds).
Diese Anleihen sind wesentlich weniger zinsempfindlich, setzen die Anleger jedoch einem höheren Kreditrisiko aus. Eine Möglichkeit, dieses Problem anzugehen, besteht darin, etwa die Hälfte des risikoarmen und renditeschwachen Anleihenportfolios in kurzfristige Anleihen (mit sehr geringem Zinsrisiko und sehr niedrigen Renditen) und die andere Hälfte in hochverzinsliche Anleihen zu investieren, die ein höheres Kreditrisiko, aber viel höhere Renditen aufweisen.
Das sich daraus ergebende Portfolio hätte insgesamt etwa das gleiche Kreditrisiko wie das ursprüngliche Anleihenportfolio und etwa die gleiche Rendite. Der Unterschied wäre ein deutlich geringeres Zinsrisiko, das die eigentliche Herausforderung des ursprünglichen Portfolios darstellt.
Wenn Sie das Glück haben, ein qualifizierter Anleger in Ihrer Rechtsordnung zu sein (in der Regel jemand mit einem investierbaren Vermögen von mehr als 1 Million Dollar oder einem hohen jährlichen Familieneinkommen), haben Sie mehr Möglichkeiten.
Erstens könnten Sie in Erwägung ziehen, einen Teil Ihres Anleihenportfolios durch einen privaten Hypothekenfonds oder private Unternehmensanleihen zu ersetzen. Beide bieten die höheren Renditen, die mit privaten Anlagen verbunden sind, und eine sehr geringe Empfindlichkeit gegenüber Zinssätzen.
Wie bei hochverzinslichen Anleihen können Sie den Rest Ihres Einkommensportfolios in kurzfristige Anleihenfonds investieren, was zu einem ähnlichen Risiko-Rendite-Profil führt, wie Sie es zu Beginn hatten, ohne sich um die Entwicklung der Zinssätze zu sorgen.
Wenn Sie ein Anleiheninvestor sind, weil Sie konservativ sind, aber nicht, weil Sie ein Einkommen in Echtzeit benötigen, gibt es zwei andere brauchbare Optionen.
Die erste sind „marktneutrale“ Hedgefonds, die entweder mit Schuldtiteln oder Aktien handeln. Diese Fonds versuchen in der Regel, jährliche Renditen von 5-7 % zu erzielen, und können steuergünstig sein.
Der Schlüssel zu diesen Investitionen ist die Isolierung eines bestimmten Risikos, mit dem die Portfoliomanager handeln wollen. So kann ein Kredit-Hedge-Fonds beispielsweise aus einer überlegenen Kreditwürdigkeit Kapital schlagen, indem er in Unternehmensanleihen mit längerer Laufzeit investiert und das Zinsrisiko durch Leerverkäufe von Staatsanleihen mit ähnlicher Laufzeit wie die Unternehmen absichert.
Gut konzipierte strukturierte Produkte können auch ein hervorragender Ersatz für Anleihen sein, wenn keine Echtzeiterträge erforderlich sind und ein gewisses Maß an Illiquidität akzeptabel ist.
Bestimmte kapitalgeschützte Schuldverschreibungen beispielsweise können alle Eigenschaften aufweisen, die Anleiheinvestoren in der Vergangenheit genossen haben.
Sie sind vorbehaltlich des Kreditrisikos der emittierenden Bank garantiert kapitalerhaltend. Da sie während des Zeitraums, für den sie ausgegeben werden, nicht an Wert verlieren können, besteht die einzige Korrelation zwischen ihnen und einem Aktienportfolio dann, wenn sie ansteigen, was die einzige Korrelation ist, die wir alle gerne erleben.
Wie bei allen Finanzinstrumenten (und insbesondere bei solchen, die Ihr Kapital für längere Zeit binden können) müssen sich die Anleger unbedingt vergewissern, dass sie verstehen, worauf sie sich einlassen, wenn sie in strukturierte Produkte investieren. Sprechen Sie ausführlich mit Ihrem Berater, bevor Sie investieren, um sicherzustellen, dass es keine unangenehmen Überraschungen in der Zukunft gibt.
Es ist unmöglich, mit Sicherheit vorherzusagen, wann die Zinsen steigen werden, aber es ist eine sichere Sache, dass die Zinsen im Laufe der Zeit steigen werden. Wie bei vielen Herausforderungen im Leben hat man jedoch den Nachteil, dass man einen erschöpften Vermögensbestand mit dem Bajonett umschichten muss, wenn man wartet, bis sie steigen.
Ein umsichtigerer Ansatz ist es, das Problem jetzt anzugehen, sich Zeit zu nehmen, um die geeigneten Anlagen zu finden, die Ihr Anleihenportfolio ersetzen, und dann die Schwerelosigkeit zu erleben, gleichgültig zu sein, wenn sich die Zinssätze bewegen.