Come imprenditore, l’idea di accettare competenze e un grande assegno da un investitore esterno può sembrare una vittoria completa per te e la tua azienda.
La verità sul fatto che sia effettivamente un vantaggio per te, tuttavia, è spesso determinata da ciò che sembra essere i noiosi dettagli della stampa fine del contratto che firmi con quell’investitore.
In questo articolo, vi presenteremo alcuni dei termini contrattuali più importanti a cui fare attenzione quando si negozia un accordo per accettare investimenti esterni, e spiegheremo perché vale la pena preoccuparsi di loro.
Struttura dell’investimento
Quando i proprietari di piccole imprese parlano di assumere un ulteriore investitore, in genere dicono qualcosa di non descritto come: “Stiamo assumendo un investitore angelo”. Quello di cui non parlano sono i molti modi in cui quell’investitore può effettivamente investire. Ma dovrebbero, perché i diversi modi in cui un investitore può investire in un business cambia drammaticamente l’accordo che stai accettando.
Forse il modo migliore per spiegarlo è con un riferimento a qualcosa che la maggior parte di noi ha già familiarità – il sempre popolare show televisivo, Shark Tank.
Se sei un avido spettatore di Shark Tank, noterai che ci sono due tipi di squali investitori: Mr. Wonderful e praticamente tutti gli altri. Tutti gli altri squali tipicamente fanno un investimento azionario tradizionale; per esempio investono 100.000 dollari ad una valutazione di 1.000.000 di dollari, e prendono il 10% del business. Questo è chiamato un investimento azionario tradizionale.
Mr. Wonderful, al contrario, tipicamente fa il suo investimento sotto forma di titoli di debito con warrant. Ciò significa che viene pagato non come una parte del profitto, ma come una parte delle entrate complessive, indipendentemente dal profitto. Se guardate lo show da vicino, Mr. Wonderful spesso non discute nemmeno la sua percentuale di proprietà, e non si concentra mai su di essa, perché è davvero irrilevante per l’affare complessivo come lo struttura tipicamente.
Come proprietario di una piccola impresa, la differenza per te tra un investitore di capitale e un investitore di titoli di debito è che l’investitore di capitale viene pagato solo se stai effettivamente facendo un profitto, mentre con l’investitore di titoli di debito con warrant, stai pagando quell’investitore mensilmente non importa cosa, indipendentemente dal fatto che il tuo business sia effettivamente redditizio.
Inutile dire che se tutto il resto è uguale, un investimento azionario tradizionale è meglio per te, il proprietario della piccola impresa. Quindi, se hai intenzione di prendere un investimento in titoli di debito con warrant, assicurati che i termini – la quantità di denaro che ti danno rispetto alla quantità e ai termini in cui lo ripaghi – siano significativamente migliori, in modo che ne valga la pena per te.
Azioni privilegiate contro azioni comuni
Prendendo in considerazione un’offerta in cui l’investitore sta facendo un investimento azionario tradizionale (come promemoria, questo è il modo in cui la maggior parte degli Sharks fa), la prossima clausola importante è guardare se le azioni che l’investitore sta prendendo sono azioni privilegiate o comuni.
A titolo informativo, quando qualcuno investe nella vostra azienda sta effettivamente comprando azioni della vostra azienda in cambio di denaro. Possono comprare azioni ordinarie o azioni privilegiate.
Se il vostro investitore ottiene solo azioni ordinarie, allora significa che siete su un piano di parità. Quindi, quando arriva il momento di prendere decisioni, probabilmente avrete un voto ciascuno per ogni azione dell’azienda che possedete. Quando arriva il momento di ottenere i profitti (o assegnare le perdite), ognuno di voi ottiene una quota proporzionale rispetto al numero di azioni della società che possedete.
Al contrario, se il vostro investitore sta ottenendo azioni privilegiate, l’investitore sta probabilmente esercitando un livello sproporzionato di controllo e prendendo una quota maggiore di reddito di quanto si potrebbe altrimenti pensare se si stesse solo confrontando il numero di azioni che ogni parte possiede. Questo perché le azioni privilegiate operano sotto un insieme completamente separato di regole (che saranno definite nei documenti di investimento) rispetto alle vostre azioni.
Così, per esempio, potrebbero ottenere 10 voti per azione mentre voi ne ottenete uno, o potrebbero ottenere 20 dollari di profitto fino a quando il loro investimento iniziale viene ripagato per ogni 1 dollaro che ottenete voi. In genere ottengono anche diritti aggiuntivi che gli azionisti comuni non ottengono, come la protezione anti-diluizione e la preferenza di liquidazione (discussa più avanti).
In sintesi, se vedete che stanno ottenendo azioni privilegiate dal loro investimento, questo non significa necessariamente che state facendo un cattivo affare, infatti la maggior parte degli investimenti sono fatti in questo modo, significa solo che stanno per operare sotto una serie di regole completamente diverse rispetto a voi come azionisti comuni. Quindi devi assicurarti di capire cosa stanno ottenendo e a cosa stai rinunciando in termini di controllo e profitti.
Protezione anti-diluizione
Quando un investitore mette soldi in una società come investimento azionario per comprare azioni ad una particolare valutazione (diciamo $100.000 a $1.000.000), possiede poi una data percentuale (qui il 10%) del totale delle azioni in circolazione.
Se, lungo la strada, si decidesse di assumere un ulteriore investitore, o di vendere nuove azioni della società ad un tasso scontato ai dipendenti o alla famiglia e agli amici, allora la percentuale di proprietà totale di quell’investitore potrebbe scendere al di sotto della sua proprietà del 10 per cento. Questo rischio di una diminuzione della percentuale di proprietà complessiva fa scattare un termine importante chiamato una clausola di protezione anti-diluizione.
Quasi ogni investitore esterno richiederà una clausola di “protezione anti-diluizione” da includere in qualche forma. Come piccolo imprenditore, l’obiettivo è solo quello di capire come negoziare la clausola per servirvi meglio.
La versione di “protezione anti-diluizione” che più beneficia gli investitori esterni è comunemente chiamata “full ratchet”. In questo scenario, gli investitori esterni sono in grado di comprare azioni aggiuntive della società ogni volta che sono sotto la minaccia di avere la loro percentuale di proprietà diluita a qualsiasi prezzo più basso a cui le azioni sono state offerte.
Questo significa che se avete offerto azioni aggiuntive limitate ai dipendenti o alla famiglia, o un piccolo numero di azioni a un investitore di alto profilo con un grande sconto solo per farli salire a bordo, dovreste offrire lo stesso prezzo scontato all’investitore originale. Loro, presumibilmente, comprerebbero sempre a quel prezzo scontato perché acquisterebbero ulteriori azioni ad un valore inferiore a quello di mercato che, effettivamente, annacquerebbe la vostra proprietà rispetto alla loro.
Come una via di mezzo sulla “clausola anti-diluizione” dovreste spingere per quello che è chiamato un “cricchetto parziale”. In questo scenario, l’investitore esterno otterrebbe di comprare azioni aggiuntive secondo una formula ponderata che è generalmente più vicina all’effettivo prezzo di mercato delle azioni.
Così, se per esempio, il valore di mercato delle azioni fosse $10 per azione, e voi le aveste offerte ai dipendenti a $5 per azione per incoraggiare i dipendenti ad investire nella vostra azienda, un “cricchetto parziale” come parte di una clausola di “protezione anti-diluizione” potrebbe permettere all’investitore esterno di comprare le loro azioni aggiuntive a $7.50, danneggiando così meno voi, il fondatore.
Preferenza di liquidazione
Quando si sente parlare di un’azienda che si vende per, diciamo, 10 milioni di dollari, la maggior parte delle persone assume che i fondatori sono ora multi-milionari. Che questo sia vero o no dipende in gran parte da come la clausola di preferenza di liquidazione è stata negoziata con gli investitori esterni.
Una preferenza di liquidazione è solo un modo fantasioso di descrivere in quale ordine e come i vari proprietari di un business vengono pagati in caso di vendita o fallimento. Nella sua forma più semplice, in una società senza investitori esterni, se possedete il 30 per cento del business quando vendete, otterrete il 30 per cento del ricavato dopo che tutte le fatture in sospeso sono pagate.
Se c’è una clausola di preferenza di liquidazione, tuttavia, dovrete guardare la formula nella clausola per vedere come le persone vengono pagate. Per esempio, se l’investitore esterno ha aggiunto un requisito “double dip” o “triple dip” nel paragrafo “liquidation preference”, saranno pagati due o tre volte il loro investimento originale prima che gli azionisti comuni (voi) ottengano qualcosa.
Così, per esempio, se un investitore mette 3 milioni di dollari, ha una clausola “triple dip”, e l’azienda viene venduta per 10 milioni di dollari, loro ottengono prima 9 milioni di dollari, lasciando solo 1 milione di dollari per voi e gli altri investitori comuni.
Questo viene fatto per assicurare che l’investitore esterno ottenga un ritorno in anticipo, e agisce come un disincentivo alla vendita dell’azienda per qualsiasi cosa al di sotto di una valutazione enorme perché voi, il fondatore, iniziate a fare soldi solo quando la valutazione supera i 9 milioni di dollari.
Covenants
Covenants, un termine legale che significa semplicemente promesse, sono cose che tu prometti di fare (conosciute come covenants affermativi) o prometti di non fare (conosciuti come covenants negativi) come manager del business.
Gli investitori esterni vogliono dei patti nell’accordo come parte del loro investimento perché ti stanno affidando di prendere il loro investimento e di gestire il business in modo corretto, senza essere effettivamente lì a controllarti quotidianamente.
I patti possono includere ogni sorta di cose, che vanno da un requisito di alto livello che tu prepari e distribuisca previsioni finanziarie mensili o trimestrali per il business, a requisiti dettagliati che tu mantenga certi livelli di protezione assicurativa. Ogni investitore vorrà dei patti in qualche forma, e non è irragionevole che lo facciano.
Quello che volete fare è assicurarvi di non firmare nulla che non possiate effettivamente seguire, anche se sembra ragionevole.
Per esempio, una richiesta comune è che voi pattiate che non violerete alcun regolamento o legge nella gestione della vostra attività. A volte, però, ci sono così tanti regolamenti o leggi che si può non sapere che si sta violando qualcosa, così si può arrivare a un compromesso e far cambiare quel patto per concordare invece che non si violerà consapevolmente nessun regolamento o legge.
Un’altra preoccupazione a cui fare attenzione con i patti è che non limitino indebitamente la gestione dell’attività giorno per giorno. Per esempio, dover andare dall’investitore per l’approvazione prima di firmare qualsiasi nuovo contratto o fare una nuova assunzione sarà una grande seccatura e probabilmente danneggerà la vostra capacità di cogliere nuove opportunità come azienda. Al contrario, dover chiedere il loro permesso prima di darsi un aumento o distribuire quantità significative di denaro è probabilmente una richiesta ragionevole.
Qual è il risultato?
Assumere un investitore esterno può sembrare il tipo di negoziazione di cinque minuti che si vede su Shark Tank, ma in verità ci sono decine di clausole legali importanti che è necessario capire e negoziare prima di poter firmare un accordo.
Nel negoziare, non otterrete tutte queste clausole completamente a vostro favore, né dovreste. Ma capire le implicazioni delle clausole, invece di sorvolare su di esse e firmare qualsiasi cosa vi venga messa davanti, può letteralmente fare la differenza tra una vendita aziendale che vi lascia un multimilionario e una che vi lascia a cercare un altro lavoro.
Disclaimer: Lo scopo di questo articolo è quello di promuovere la consapevolezza di questioni legali e di altro tipo che possono interessare gli imprenditori, e non è destinato a fornire consigli legali o professionali. Gli imprenditori dovrebbero consultarsi direttamente con un professionista adeguatamente qualificato o con un avvocato ammesso a praticare nella loro giurisdizione per una consulenza legale o professionale appropriata.
Si consiglia di non fornire consigli legali o professionali.