Jako majiteli firmy se může zdát, že přijetí odborných znalostí a velkého šeku od externího investora je pro vás a vaši firmu naprostou výhrou.
O tom, zda je to pro vás skutečně výhoda, však často rozhoduje to, co se zdá být nudnými drobnými detaily smlouvy, kterou s tímto investorem podepíšete.
V tomto článku vás seznámíme s některými nejdůležitějšími smluvními podmínkami, na které je třeba si dát pozor při sjednávání smlouvy o přijetí externích investic, a vysvětlíme vám, proč stojí za to se jich obávat.
Struktura investice
Když majitelé malých podniků mluví o přijetí dalšího investora, obvykle řeknou něco nespisovného jako: „Přijímáme andělského investora.“ A pak si řeknou: „Přijímáme andělského investora“. Nehovoří však o mnoha způsobech, jakými může tento investor skutečně investovat. Ale měli by, protože různé způsoby, jakými může investor do podniku investovat, dramaticky mění dohodu, na které se dohodnete.
Možná nejlépe to vysvětlíme odkazem na něco, co už většina z nás zná – na stále populárnější televizní pořad Shark Tank.
Pan Wonderful naproti tomu obvykle investuje formou dluhových cenných papírů s warranty. To znamená, že nedostane zaplaceno jako podíl na zisku, ale jako podíl na celkových příjmech bez ohledu na zisk. Pokud pořad sledujete pozorně, pan Báječný o svém procentuálním podílu často ani nemluví a nikdy se na něj nezaměřuje, protože je pro celkovou transakci, jak ji obvykle strukturuje, skutečně irelevantní.
Jako majitel malého podniku pro vás rozdíl mezi investorem do vlastního kapitálu a investorem do dluhových cenných papírů spočívá v tom, že investor do vlastního kapitálu dostane zaplaceno pouze v případě, že skutečně dosahujete zisku, zatímco v případě investora do dluhových cenných papírů s warranty splácíte tomuto investorovi měsíčně bez ohledu na to, zda je váš podnik skutečně ziskový.
Nutno říci, že pokud je vše ostatní stejné, je pro vás, majitele malého podniku, lepší tradiční investice do vlastního kapitálu. Pokud se tedy chystáte přijmout investici do dluhového cenného papíru s warranty, ujistěte se, že podmínky – částka, kterou vám dávají, v poměru k částce a podmínkám, za kterých ji splácíte – jsou výrazně lepší, takže se vám to vyplatí.
Pro představu, když někdo investuje do vašeho podniku, kupuje vlastně akcie vašeho podniku výměnou za peníze. Může si koupit kmenové nebo prioritní akcie.
Pokud váš investor získá pouze kmenové akcie, znamená to, že máte stejné podmínky. Když tedy přijde čas rozhodování, každý z vás pravděpodobně získá jeden hlas za každou akcii podniku, kterou vlastníte. Když přijde čas získat zisky (nebo rozdělit ztráty), každý z vás dostane poměrný podíl vzhledem k počtu akcií podniku, které vlastníte.
Proti tomu, pokud váš investor dostane prioritní akcie, investor pravděpodobně vykonává nepřiměřenou úroveň kontroly a bere si větší podíl na výnosech, než byste si jinak mysleli, kdybyste pouze porovnávali počet akcií, které každá strana vlastní. Je to proto, že prioritní akcie fungují podle zcela odlišných pravidel (která budou definována v investičních dokumentech) než vaše akcie.
Tak například mohou získat 10 hlasů na akcii, zatímco vy jeden, nebo mohou získat 20 dolarů zisku až do splacení své počáteční investice na každý 1 dolar, který dostanete vy. Obvykle také získávají další práva, která kmenoví akcionáři nedostávají, jako je ochrana proti rozmělnění a přednostní právo na likvidaci (o tom dále).
Shrnem řečeno, pokud vidíte, že ze své investice získávají prioritní akcie, nemusí to nutně znamenat, že dostáváte špatný obchod, ve skutečnosti je takto provedena většina investic, znamená to jen, že budou fungovat podle zcela jiných pravidel než vy jako kmenový akcionář. Musíte se tedy ujistit, že rozumíte tomu, co dostanou a čeho se vzdáváte, pokud jde o kontrolu a zisky.
Ochrana proti rozmělnění
Když investor vloží do společnosti peníze jako kapitálovou investici na nákup akcií při určitém ocenění (řekněme 100 000 USD při ceně 1 000 000 USD), vlastní pak dané procento (zde 10 %) z celkového počtu akcií v oběhu.
Pokud byste se v budoucnu rozhodli přijmout dalšího investora nebo prodat nové akcie společnosti se slevou zaměstnancům nebo rodině a přátelům, pak by celkový podíl vlastnictví tohoto investora mohl klesnout pod jeho 10 procent. Toto riziko poklesu celkového procenta vlastnictví vyvolává důležitý termín zvaný doložka o ochraně proti rozmělnění.
Téměř každý externí investor bude požadovat, aby byla v nějaké formě zahrnuta doložka o ochraně proti rozmělnění. Cílem majitele malého podniku je pouze pochopit, jak tuto doložku vyjednat, aby vám co nejlépe sloužila.
Varianta „ochrany proti rozmělnění“, která je pro externí investory nejvýhodnější, se běžně nazývá „plná západka“. Podle tohoto scénáře mohou externí investoři nakoupit další akcie společnosti, kdykoli jim hrozí, že se jejich podíl na vlastnictví rozředí za jakoukoli nejnižší cenu, za kterou byly akcie kdy nabídnuty.
To znamená, že pokud byste nabídli omezený počet dodatečných akcií zaměstnancům nebo rodině nebo malý počet akcií významnému investorovi s velkou slevou, jen abyste ho získali na palubu, museli byste stejnou zvýhodněnou cenu nabídnout i původnímu investorovi. Ti by pravděpodobně vždy nakoupili za tuto zvýhodněnou cenu, protože by získali dodatečné akcie za nižší než tržní hodnotu, což by fakticky rozmělnilo vaše vlastnictví v porovnání s jejich.
Jako střední cestu k „doložce proti rozmělnění“ byste měli prosazovat to, čemu se říká „částečné ratchet“. Podle tohoto scénáře by externí investor dostal možnost koupit dodatečné akcie podle váženého vzorce, který se obecně blíží skutečné tržní ceně akcií.
Tak například, pokud by tržní hodnota akcií byla 10 USD za akcii a vy byste je nabídli zaměstnancům za 5 USD za akcii, abyste je povzbudili k investování do vaší společnosti, „částečné ratchet“ jako součást doložky o „ochraně proti rozředění“ by mohlo externímu investorovi umožnit koupit jejich dodatečné akcie za 7 USD.50, čímž by vás, zakladatele, poškodil méně.
Likvidační přednost
Když se dozvíte o společnosti, která se prodá například za 10 milionů dolarů, většina lidí předpokládá, že její zakladatelé jsou nyní multimilionáři. Zda je to pravda, nebo ne, závisí z nemalé části na tom, jak byla s externími investory vyjednána doložka o likvidačním zvýhodnění.
Likvidační zvýhodnění je jen módní způsob, jak popsat, v jakém pořadí a jakým způsobem dostanou jednotliví vlastníci podniku zaplaceno v případě prodeje nebo úpadku. V nejjednodušší podobě, ve společnosti bez vnějších investorů, pokud jste při prodeji vlastnili 30 % podniku, dostanete 30 % výtěžku po uhrazení všech nesplacených účtů.
Pokud však existuje doložka o likvidačním zvýhodnění, budete se muset podívat na vzorec v doložce, abyste zjistili, jakým způsobem budou lidé vyplaceni. Pokud například externí investor přidal do odstavce „likvidační přednost“ požadavek „double dip“ nebo „triple dip“, dostane vyplacen dvojnásobek nebo trojnásobek své původní investice dříve, než něco dostanou společníci (vy).
Tak například, pokud investor vložil 3 miliony dolarů, měl klauzuli „triple dip“ a podnik se prodal za 10 milionů dolarů, dostane nejdříve 9 milionů dolarů a na vás a ostatní společné investory zbude pouze 1 milion dolarů.
Toto se dělá proto, aby se zajistilo, že externí investor získá výnos dříve, a působí to jako odrazující prvek pro vás, abyste podnik prodali za cokoli, co nedosahuje obrovského ocenění, protože vy, zakladatel, začnete vydělávat peníze až poté, co ocenění přesáhne 9 milionů dolarů.
Smlouvy
Smlouvy, právní termín, který znamená pouze sliby, jsou věci, které jako manažer podniku slíbíte udělat (tzv. pozitivní smlouvy) nebo slíbíte neudělat (tzv. negativní smlouvy).
Vnější investoři chtějí mít ve smlouvě kovenanty jako součást své investice, protože vám svěřují převzetí jejich investice a řádné vedení podniku, aniž by vás vlastně denně kontrolovali.
Smlouvy mohou zahrnovat nejrůznější věci, od požadavku na vysoké úrovni, abyste připravovali a distribuovali měsíční nebo čtvrtletní finanční prognózy podniku, až po podrobné požadavky, abyste udržovali určitou úroveň pojistné ochrany. Každý investor bude chtít nějakou formu paktů a není to nerozumné.
Chcete se ujistit, že nepodepisujete nic, co nemůžete skutečně dodržet, i když to zní rozumně.
Například běžným požadavkem je, abyste se zavázali, že při provozování podniku neporušíte žádný předpis nebo zákon. Někdy však existuje tolik předpisů nebo zákonů, že nemusíte vědět, že něco porušujete, takže můžete přistoupit na kompromis a nechat si tuto dohodu změnit tak, že se místo toho dohodnete, že nebudete vědomě porušovat žádné předpisy nebo zákony.
Dalším problémem, na který je třeba si dát u dohod pozor, je, aby vás nepřiměřeně neomezovaly při každodenním provozování podniku. Například nutnost jít k investorovi pro souhlas před podpisem jakékoli nové smlouvy nebo přijetím nového zaměstnance bude velkým problémem a pravděpodobně poškodí vaši schopnost chopit se nových příležitostí v rámci podnikání. Naproti tomu nutnost požádat je o souhlas před tím, než si zvýšíte plat nebo rozdělíte významné částky peněz, je pravděpodobně rozumný požadavek.
Co z toho plyne?
Přijetí externího investora se může zdát jako pětiminutové vyjednávání, které vidíte v pořadu Shark Tank, ale ve skutečnosti existují desítky důležitých právních ustanovení, kterým musíte porozumět a vyjednat je před podpisem smlouvy.
Při vyjednávání nezískáte všechny tyto doložky zcela ve svůj prospěch, a ani byste neměli. Ale pochopení důsledků těchto doložek namísto toho, abyste je jen tak přehlédli a podepsali vše, co vám bude předloženo, může být doslova rozdílem mezi prodejem podniku, po kterém se stanete multimilionářem, a prodejem, po kterém si budete hledat jinou práci.
Vyjádření: Účelem tohoto článku je podpořit povědomí o právních a jiných otázkách, které mohou mít vliv na majitele podniků, a jeho cílem není poskytovat právní ani odborné rady. Majitelé podniků by se měli poradit přímo s náležitě kvalifikovaným odborníkem nebo s advokátem, který je oprávněn vykonávat praxi v jejich jurisdikci, aby získali příslušné právní nebo odborné poradenství.