Som virksomhedsejer kan tanken om at acceptere ekspertise og en stor check fra en ekstern investor virke som en komplet gevinst for dig og din virksomhed.
Sandheden om, hvorvidt det rent faktisk er en fordel for dig, afgøres dog ofte af, hvad der synes at være de kedelige detaljer med småt i den kontrakt, du underskriver med den pågældende investor.
I denne artikel præsenterer vi dig for nogle af de vigtigste kontraktvilkår, som du skal være opmærksom på, når du forhandler en aftale om at acceptere eksterne investeringer, og forklarer, hvorfor de er værd at bekymre sig om.
Investeringens struktur
Når små virksomhedsejere taler om at tage en ekstra investor ind, siger de typisk noget ubeskrevet som: “Vi tager en engleinvestor ind”. Det, de ikke taler om, er de mange måder, hvorpå denne investor rent faktisk kan investere. Men det burde de gøre, for de forskellige måder, en investor kan investere i en virksomhed på, ændrer dramatisk den aftale, du indgår.
Den bedste måde at forklare det på er måske ved at henvise til noget, som de fleste af os allerede kender – det evigt populære tv-show Shark Tank.
Mr. Wonderful derimod foretager typisk sin investering i form af gældsbeviser med warrants. Det betyder, at han ikke bliver betalt som en del af overskuddet, men som en del af den samlede omsætning, uanset overskuddet. Hvis man ser programmet nøje, diskuterer Mr. Wonderful ofte ikke engang sin ejerandel og fokuserer aldrig på den, fordi den i virkeligheden er irrelevant for den samlede aftale, som han typisk strukturerer den.
Som ejer af en lille virksomhed er forskellen for dig mellem en egenkapitalinvestor og en investor med gældsbeviser, at egenkapitalinvestoren kun bliver betalt, hvis du rent faktisk har et overskud, mens du med investoren med gældsbeviser med warrants betaler denne investor tilbage hver måned uanset hvad, uanset om din virksomhed rent faktisk er rentabel.
Nødvendigt at sige, at hvis alt andet er lige, er en traditionel egenkapitalinvestering bedre for dig som ejer af en lille virksomhed. Så hvis du vil tage en investering i gældsværdipapirer med warrants, skal du sikre dig, at vilkårene – det beløb, de giver dig i forhold til det beløb og de vilkår, du skal betale det tilbage på – er væsentligt bedre, således at det er det værd for dig.
.
Hvis baggrunden er, at når nogen investerer i din virksomhed, så køber de faktisk aktier i din virksomhed til gengæld for penge. De kan købe almindelige aktier eller præferenceaktier.
Hvis din investor kun får almindelige aktier, betyder det, at I er på lige fod. Så når der skal træffes beslutninger, får I sandsynligvis hver især én stemme for hver aktie i virksomheden, som I ejer. Når det er tid til at få overskud (eller fordele tab), får I hver især en forholdsmæssig andel i forhold til det antal aktier i virksomheden, I ejer.
Hvis din investor derimod får præferenceaktier, udøver investoren sandsynligvis en uforholdsmæssig stor kontrol og tager en større andel af indtægterne, end du ellers ville tro, hvis du blot sammenlignede antallet af aktier, som hver part ejede. Det skyldes, at præferenceaktier fungerer efter et helt andet sæt regler (som vil blive defineret i investeringsdokumenterne) end dine aktier.
Så de kan f.eks. få 10 stemmer pr. aktie, mens du får én, eller de kan få 20 dollar i fortjeneste, indtil deres oprindelige investering er betalt tilbage for hver 1 dollar, du får. De får generelt også yderligere rettigheder, som almindelige aktionærer ikke får, f.eks. beskyttelse mod udvanding og likvidationspræference (diskuteres yderligere nedenfor).
Sammenfattende betyder det ikke nødvendigvis, at du får en dårlig handel, hvis du kan se, at de får præferenceaktier af deres investering, faktisk foregår de fleste investeringer på denne måde, det betyder bare, at de kommer til at operere under et helt andet sæt regler, end du vil gøre som almindelig aktionær. Så du skal sikre dig, at du forstår, hvad de får, og hvad du giver op med hensyn til kontrol og overskud.
Beskyttelse mod udvanding
Når en investor sætter penge ind i et selskab som en aktieinvestering for at købe aktier til en bestemt værdiansættelse (lad os sige 100.000 dollars til en 1.000.000 dollars), ejer de derefter en given procentdel (her 10 procent) af de samlede udestående aktier.
Hvis du senere hen beslutter dig for at tage en yderligere investor ind eller sælge nye aktier i selskabet til en nedsat pris til medarbejdere eller familie og venner, kan den pågældende investors samlede ejerandel falde til under deres ejerandel på 10 procent. Denne risiko for et fald i den samlede ejerandel udløser et vigtigt begreb, der kaldes en klausul om beskyttelse mod udvanding.
Næsten alle eksterne investorer vil anmode om at få en klausul om “beskyttelse mod udvanding” med i en eller anden form. Som ejer af en lille virksomhed er målet blot at forstå, hvordan man forhandler klausulen, så den tjener en bedst.
Den version af “anti-dilution protection”, der er mest fordelagtig for eksterne investorer, kaldes almindeligvis en “full ratchet”. Under dette scenarie kan de eksterne investorer købe yderligere aktier i virksomheden, når de er under trussel om at få deres ejerandel udvandet til den laveste pris, som aktierne nogensinde er blevet udbudt til.
Det betyder, at hvis du tilbød begrænsede yderligere aktier til medarbejdere eller familie eller et lille antal aktier til en højt profileret investor med en stor rabat, blot for at få dem med om bord, skal du tilbyde den oprindelige investor den samme rabatpris. De ville formentlig altid købe til den nedsatte pris, fordi de ville erhverve yderligere aktier til en værdi under markedsværdien, hvilket i realiteten ville udvande dit ejerskab i forhold til deres.
Som en mellemvej i forhold til “anti-dilutionsklausulen” bør du presse på for det, der kaldes en “partiel ratchet”. Under dette scenarie vil den eksterne investor få mulighed for at købe yderligere aktier i henhold til en vægtet formel, der generelt ligger tættere på aktiernes faktiske markedspris.
Så hvis markedsværdien af aktierne f.eks. var 10 $ pr. aktie, og du havde tilbudt dem til medarbejderne til 5 $ pr. aktie for at tilskynde medarbejderne til at investere i din virksomhed, kunne en “delvis ratchet” som en del af en “anti-dilution protection”-klausul give den eksterne investor mulighed for at købe deres yderligere aktier til 7 $.50, hvilket ville skade dig, stifteren, mindre.
Liquidationspræference
Når man hører om en virksomhed, der sælges for f.eks. 10 millioner dollars, går de fleste mennesker ud fra, at stifterne nu er multimillionærer. Om det er sandt eller ej afhænger ikke mindst af, hvordan klausulen om likvidationspræference blev forhandlet med eksterne investorer.
En likvidationspræference er blot en smart måde at beskrive i hvilken rækkefølge og hvordan de forskellige ejere af en virksomhed bliver betalt i tilfælde af et salg eller en konkurs. I sin enkleste form vil du i en virksomhed uden eksterne investorer, hvis du ejede 30 procent af virksomheden, når du solgte den, få 30 procent af provenuet, efter at eventuelle udestående regninger er betalt.
Hvis der er en likvidationspræferenceklausul, skal du imidlertid se på formlen i klausulen for at se, hvordan folk bliver udbetalt. Hvis den eksterne investor f.eks. har tilføjet et “double dip”- eller “triple dip”-krav i afsnittet om “likvidationspræference”, vil de få udbetalt to eller tre gange deres oprindelige investering, før de almindelige aktionærer (dig) får noget.
Så hvis en investor f.eks. satte 3 millioner dollars ind, havde en “triple dip”-klausul, og virksomheden blev solgt for 10 millioner dollars, ville de få 9 millioner dollars først, og der ville kun være 1 million dollars tilbage til dig og de andre almindelige investorer.
Dette gøres for at sikre, at den eksterne investor får et afkast tidligt, og virker afskrækkende på dig, der sælger virksomheden for mindre end en enorm værdiansættelse, fordi du som stifter først begynder at tjene penge, når værdiansættelsen overstiger 9 millioner dollars.
Konventioner
Konventioner, et juridisk begreb, der blot betyder løfter, er ting, som du lover at gøre (kendt som bekræftende konventioner) eller lover ikke at gøre (kendt som negative konventioner) som leder af virksomheden.
Udvendige investorer vil have klausuler i aftalen som en del af deres investering, fordi de betror dig at tage imod deres investering og drive virksomheden på en ordentlig måde, uden at de faktisk er der til at kontrollere dig dagligt.
Konventioner kan omfatte alle mulige ting, lige fra et krav på højt niveau om, at du udarbejder og udsender månedlige eller kvartalsvise finansielle prognoser for virksomheden, til detaljerede krav om, at du opretholder et bestemt niveau af forsikringsbeskyttelse. Alle investorer vil have en eller anden form for aftaler, og det er ikke urimeligt, at de gør det.
Det, du skal gøre, er at sikre dig, at du ikke underskriver noget, som du ikke kan gennemføre, selv om det lyder fornuftigt.
Et almindeligt krav er f.eks., at du skal indgå en aftale om, at du ikke vil overtræde nogen regler eller love i forbindelse med driften af din virksomhed. Nogle gange er der imidlertid så mange regler eller love, at du måske ikke ved, at du overtræder noget, så du kan indgå et kompromis og få ændret denne aftale til i stedet at aftale, at du ikke bevidst vil overtræde nogen regler eller love.
En anden ting, du skal være opmærksom på i forbindelse med aftaler, er, at de ikke begrænser dig unødigt i din daglige drift af din virksomhed. For eksempel at skulle gå til investoren for at få en godkendelse, før du underskriver en ny kontrakt eller ansætter en ny medarbejder, vil være et stort besvær og vil sandsynligvis skade din evne til at gribe nye muligheder som virksomhed. Derimod er det sandsynligvis en rimelig anmodning at skulle bede om deres tilladelse, før du giver dig selv en lønforhøjelse eller uddeler betydelige pengebeløb.
Hvad er det at tage med?
Det kan virke som en fem minutters forhandling, som man ser i Shark Tank, men i virkeligheden er der snesevis af vigtige juridiske klausuler, som du skal forstå og forhandle, før du kan underskrive en aftale.
Når du forhandler, vil du ikke få alle disse klausuler helt til din fordel, og det bør du heller ikke. Men hvis du forstår konsekvenserne af klausulerne i stedet for blot at overskue dem og underskrive alt, hvad der bliver lagt foran dig, kan det bogstaveligt talt være forskellen mellem et forretningssalg, der gør dig til mangemillionær, og et, der gør, at du skal lede efter et andet job.
Hensigtsfraskrivelse: Formålet med denne artikel er at fremme bevidstheden om juridiske og andre spørgsmål, der kan påvirke virksomhedsejere, og har ikke til formål at yde hverken juridisk eller professionel rådgivning. Virksomhedsejere bør rådføre sig direkte med en behørigt kvalificeret fagperson eller med en advokat, der er godkendt til at udøve virksomhed i deres jurisdiktion, for at få passende juridisk eller faglig rådgivning.