Als Unternehmer kann die Idee, das Fachwissen und den großen Scheck eines externen Investors anzunehmen, wie ein absoluter Gewinn für Sie und Ihr Unternehmen erscheinen.
Die Wahrheit darüber, ob es tatsächlich ein Vorteil für Sie ist, wird jedoch oft durch das scheinbar langweilige Kleingedruckte des Vertrags bestimmt, den Sie mit dem Investor unterzeichnen.
In diesem Artikel stellen wir Ihnen einige der wichtigsten Vertragsbedingungen vor, auf die Sie achten sollten, wenn Sie eine Vereinbarung über die Annahme externer Investitionen aushandeln, und erklären, warum es sich lohnt, sich darüber Gedanken zu machen.
Struktur der Investition
Wenn Kleinunternehmer über die Aufnahme eines zusätzlichen Investors sprechen, sagen sie in der Regel so etwas Unscheinbares wie: „Wir nehmen einen Angel-Investor auf.“ Was sie nicht erwähnen, sind die vielen Möglichkeiten, wie dieser Investor tatsächlich investieren kann. Das sollten sie aber, denn die verschiedenen Möglichkeiten, wie ein Investor in ein Unternehmen investieren kann, verändern das Geschäft, dem Sie zustimmen, dramatisch.
Am besten lässt es sich vielleicht mit einem Verweis auf etwas erklären, das die meisten von uns bereits kennen – die allseits beliebte Fernsehsendung Shark Tank.
Wenn Sie ein begeisterter Shark Tank-Zuschauer sind, werden Sie feststellen, dass es zwei Arten von Investoren-Haien gibt: Mr. Wonderful und so ziemlich alle anderen. Alle anderen Haie tätigen in der Regel eine herkömmliche Kapitalbeteiligung; sie investieren zum Beispiel 100.000 Dollar bei einer Unternehmensbewertung von 1.000.000 Dollar und übernehmen 10 Prozent des Unternehmens. Das nennt man eine traditionelle Aktieninvestition.
Mr. Wonderful hingegen tätigt seine Investition in der Regel in Form von Schuldverschreibungen mit Optionsscheinen. Das bedeutet, dass er nicht mit einem Teil des Gewinns bezahlt wird, sondern mit einem Teil der Gesamteinnahmen, unabhängig vom Gewinn. Wenn Sie die Sendung aufmerksam verfolgen, spricht Mr. Wonderful oft nicht einmal über seinen Eigentumsanteil und konzentriert sich nie darauf, weil er für das Gesamtgeschäft, wie er es normalerweise strukturiert, wirklich irrelevant ist.
Als Inhaber eines Kleinunternehmens besteht der Unterschied zwischen einem Eigenkapitalinvestor und einem Investor in Schuldverschreibungen für Sie darin, dass der Eigenkapitalinvestor nur dann bezahlt wird, wenn Sie tatsächlich einen Gewinn erzielen, während Sie bei einem Investor in Schuldverschreibungen mit Optionsscheinen diesen Investor monatlich zurückzahlen, unabhängig davon, ob Ihr Unternehmen tatsächlich rentabel ist.
Wenn alles andere gleich ist, ist eine traditionelle Eigenkapitalinvestition für Sie als Inhaber eines Kleinunternehmens natürlich besser. Wenn Sie sich also für eine Investition in Schuldverschreibungen mit Optionsscheinen entscheiden, stellen Sie sicher, dass die Bedingungen – der Geldbetrag, den Sie erhalten, im Verhältnis zu dem Betrag und den Bedingungen, zu denen Sie ihn zurückzahlen – deutlich besser sind, so dass es sich für Sie lohnt.
Vorzugsaktien versus Stammaktien
Angenommen, Sie ziehen ein Angebot in Betracht, bei dem der Investor eine herkömmliche Aktieninvestition tätigt (zur Erinnerung: so machen es die meisten Sharks), dann ist der nächste wichtige Punkt, dass Sie sich ansehen, ob es sich bei den Aktien, die der Investor übernimmt, um Vorzugsaktien oder Stammaktien handelt.
Zum Hintergrund: Wenn jemand in Ihr Unternehmen investiert, kauft er Anteile an Ihrem Unternehmen im Austausch gegen Geld. Sie können Stammaktien oder Vorzugsaktien kaufen.
Wenn Ihr Investor nur Stammaktien erhält, bedeutet das, dass Sie auf gleicher Augenhöhe sind. Wenn es also darum geht, Entscheidungen zu treffen, erhält jeder von Ihnen wahrscheinlich eine Stimme für jede Aktie des Unternehmens, die Sie besitzen. Wenn es darum geht, Gewinne zu erzielen (oder Verluste zu verteilen), erhält jeder von Ihnen einen proportionalen Anteil im Verhältnis zur Anzahl der Aktien des Unternehmens, die Sie besitzen.
Wenn Ihr Investor dagegen Vorzugsaktien erhält, übt er wahrscheinlich ein unverhältnismäßig hohes Maß an Kontrolle aus und erhält einen größeren Anteil an den Einnahmen, als man annehmen könnte, wenn man nur die Anzahl der Aktien vergleicht, die jede Partei besitzt. Das liegt daran, dass für Vorzugsaktien völlig andere Regeln gelten (die in den Anlagedokumenten festgelegt werden) als für Ihre Aktien.
So kann es sein, dass der Investor 10 Stimmen pro Aktie erhält, während Sie nur eine erhalten, oder dass er 20 Dollar Gewinn erhält, bis seine ursprüngliche Investition zurückgezahlt ist, im Verhältnis zu jedem Dollar, den Sie erhalten. In der Regel erhalten sie auch zusätzliche Rechte, die Stammaktionäre nicht haben, z. B. einen Verwässerungsschutz und eine Liquidationspräferenz (siehe unten).
Wenn Sie also sehen, dass sie für ihre Investition Vorzugsaktien erhalten, bedeutet das nicht unbedingt, dass Sie ein schlechtes Geschäft machen, denn die meisten Investitionen werden auf diese Weise getätigt. Sie müssen also sicherstellen, dass Sie verstehen, was sie bekommen und was Sie in Bezug auf Kontrolle und Gewinne aufgeben.
Verwässerungsschutz
Wenn ein Investor Geld in ein Unternehmen investiert, um Aktien zu einer bestimmten Bewertung zu kaufen (z.B. 100.000 $ zu einem Preis von 1.000.000 $), besitzt er einen bestimmten Prozentsatz (hier 10 Prozent) der insgesamt im Umlauf befindlichen Aktien.
Wenn Sie im Laufe der Zeit beschließen, einen weiteren Investor aufzunehmen oder neue Aktien des Unternehmens zu einem vergünstigten Preis an Mitarbeiter oder Familienangehörige und Freunde zu verkaufen, dann könnte der Gesamtanteil dieses Investors unter seinen 10 %-Anteil fallen. Dieses Risiko einer Verringerung der Gesamtbeteiligung löst eine wichtige Klausel aus, die als Verwässerungsschutzklausel bezeichnet wird.
Nahezu jeder externe Investor wird die Aufnahme einer Verwässerungsschutzklausel in irgendeiner Form verlangen. Als Inhaber eines Kleinunternehmens müssen Sie lediglich wissen, wie Sie die Klausel am besten aushandeln können.
Die Version des „Verwässerungsschutzes“, von der externe Investoren am meisten profitieren, wird gemeinhin als „Full Ratchet“ bezeichnet. Bei diesem Szenario können die außenstehenden Investoren immer dann zusätzliche Aktien des Unternehmens kaufen, wenn sie Gefahr laufen, dass ihr Eigentumsanteil zu dem niedrigsten Preis verwässert wird, zu dem die Aktien jemals angeboten wurden.
Das bedeutet, dass Sie, wenn Sie Mitarbeitern oder Familienangehörigen eine begrenzte Anzahl zusätzlicher Aktien oder einem hochrangigen Investor eine kleine Anzahl von Aktien mit einem großen Preisnachlass anbieten, nur um ihn an Bord zu holen, dem ursprünglichen Investor den gleichen Preisnachlass gewähren müssen. Dieser würde vermutlich immer zu diesem ermäßigten Preis kaufen, da er zusätzliche Aktien zu einem unter dem Marktwert liegenden Preis erwirbt, wodurch Ihr Anteil im Verhältnis zu dem des ursprünglichen Investors verwässert wird.
Als Mittelweg zur „Verwässerungsschutzklausel“ sollten Sie sich für eine so genannte „partielle Ratchet-Klausel“ einsetzen. Bei diesem Szenario würde der externe Investor zusätzliche Aktien nach einer gewichteten Formel kaufen, die im Allgemeinen näher am tatsächlichen Marktpreis der Aktien liegt.
Wenn also beispielsweise der Marktwert der Aktien 10 $ pro Aktie beträgt und Sie sie den Mitarbeitern zu 5 $ pro Aktie angeboten haben, um sie zu ermutigen, in Ihr Unternehmen zu investieren, könnte eine „partielle Ratchet-Klausel“ als Teil einer „Verwässerungsschutzklausel“ dem externen Investor erlauben, seine zusätzlichen Aktien zu 7 $ zu kaufen.
Liquidationspräferenz
Wenn man von einem Unternehmen hört, das für, sagen wir, 10 Millionen Dollar verkauft wird, nehmen die meisten Leute an, dass die Gründer jetzt Multimillionäre sind. Ob das stimmt oder nicht, hängt nicht zuletzt davon ab, wie die Liquidationspräferenzklausel mit externen Investoren ausgehandelt wurde.
Eine Liquidationspräferenz ist nur eine ausgefallene Art zu beschreiben, in welcher Reihenfolge und wie die verschiedenen Eigentümer eines Unternehmens im Falle eines Verkaufs oder Konkurses bezahlt werden. In der einfachsten Form, d. h. wenn Sie bei einem Unternehmen ohne externe Investoren 30 % des Unternehmens besitzen, wenn Sie es verkaufen, erhalten Sie 30 % des Erlöses, nachdem alle ausstehenden Rechnungen beglichen wurden.
Wenn es jedoch eine Liquidationspräferenzklausel gibt, müssen Sie sich die Formel in der Klausel ansehen, um herauszufinden, wie die einzelnen Personen ausgezahlt werden. Wenn der außenstehende Investor beispielsweise eine „Double Dip“- oder „Triple Dip“-Klausel in den Absatz „Liquidationspräferenz“ aufgenommen hat, erhält er das Zwei- oder Dreifache seiner ursprünglichen Investition, bevor die Stammaktionäre (also Sie) etwas bekommen.
Wenn ein Investor beispielsweise 3 Mio. $ investiert hat, eine „Triple Dip“-Klausel hat und das Unternehmen für 10 Mio. $ verkauft wird, erhält er zuerst 9 Mio. $, so dass nur 1 Mio. $ für Sie und die anderen Stammaktionäre übrig bleibt.
Damit soll sichergestellt werden, dass der externe Investor frühzeitig eine Rendite erhält, und es soll Sie davon abhalten, das Unternehmen zu einem Preis zu verkaufen, der unter einer hohen Bewertung liegt, weil Sie als Gründer erst dann Geld verdienen, wenn die Bewertung 9 Millionen Dollar übersteigt.
Covenants
Covenants, ein juristischer Begriff, der einfach nur Versprechen bedeutet, sind Dinge, die Sie als Manager des Unternehmens versprechen zu tun (bekannt als affirmative Covenants) oder zu unterlassen (bekannt als negative Covenants).
Außenstehende Investoren wollen als Teil ihrer Investition Covenants in der Vereinbarung, weil sie Ihnen anvertrauen, dass Sie ihre Investition entgegennehmen und das Unternehmen ordnungsgemäß leiten, ohne dass sie tatsächlich täglich nach Ihnen sehen können.
Covenants können alles Mögliche beinhalten, von einer hohen Anforderung, dass Sie monatliche oder vierteljährliche Finanzprognosen für das Unternehmen erstellen und herausgeben, bis hin zu detaillierten Anforderungen, dass Sie einen bestimmten Versicherungsschutz aufrechterhalten. Jeder Investor wird in irgendeiner Form Zusagen verlangen, und das ist nicht unvernünftig.
Was Sie tun sollten, ist sicherzustellen, dass Sie nichts unterschreiben, was Sie nicht auch tatsächlich einhalten können, selbst wenn es vernünftig klingt.
Eine gängige Forderung ist zum Beispiel, dass Sie sich verpflichten, bei der Führung Ihres Unternehmens keine Vorschriften oder Gesetze zu verletzen. Manchmal gibt es jedoch so viele Vorschriften oder Gesetze, dass Sie vielleicht gar nicht wissen, dass Sie gegen etwas verstoßen, so dass Sie einen Kompromiss eingehen und die Vereinbarung dahingehend ändern können, dass Sie nicht wissentlich gegen Vorschriften oder Gesetze verstoßen.
Ein weiteres Anliegen, auf das Sie bei Vereinbarungen achten sollten, ist, dass sie Sie in Ihrer täglichen Arbeit nicht übermäßig einschränken. Wenn Sie zum Beispiel vor der Unterzeichnung eines neuen Vertrags oder der Einstellung eines neuen Mitarbeiters die Zustimmung des Investors einholen müssen, ist das ein großer Aufwand und schränkt wahrscheinlich Ihre Fähigkeit ein, neue Geschäftsmöglichkeiten zu nutzen. Im Gegensatz dazu ist es wahrscheinlich eine vernünftige Forderung, den Investor um Erlaubnis zu bitten, bevor Sie sich selbst eine Gehaltserhöhung gewähren oder größere Geldbeträge ausgeben.
Was ist das Fazit?
Die Aufnahme eines externen Investors mag wie eine Fünf-Minuten-Verhandlung erscheinen, wie man sie aus dem Shark Tank kennt, aber in Wirklichkeit gibt es Dutzende wichtiger rechtlicher Klauseln, die Sie verstehen und aushandeln müssen, bevor Sie einen Vertrag unterzeichnen können.
Wenn Sie verhandeln, werden Sie nicht alle diese Klauseln zu Ihren Gunsten durchsetzen können, und das sollten Sie auch nicht. Aber wenn Sie die Auswirkungen der Klauseln verstehen, anstatt sie einfach zu übergehen und alles zu unterschreiben, was Ihnen vorgelegt wird, kann dies buchstäblich den Unterschied zwischen einem Unternehmensverkauf, der Sie zum Multimillionär macht, und einem, bei dem Sie sich einen anderen Job suchen müssen, ausmachen.
Haftungsausschluss: Dieser Artikel soll das Bewusstsein für rechtliche und andere Fragen schärfen, die sich auf Unternehmer auswirken können, und dient nicht dazu, eine rechtliche oder fachliche Beratung anzubieten. Unternehmer sollten sich direkt an einen entsprechend qualifizierten Fachmann oder an einen in ihrem Land zugelassenen Rechtsanwalt wenden, um eine angemessene rechtliche oder fachliche Beratung zu erhalten.